中國風險投資契約關系研究.pdf

1、風險投資契約理論是一個不完全契約理論.契約經濟學所論述的代理成本、激勵問題、道德風險、逆向選擇、搭便車等,在風險投資過程中都會出現.可以說,風險投資領域是考察契約經濟學基本原理的最佳實驗場之一.在風險投資過程中,存在兩個層次的委托代理關系.一是風險資本提供者(最終委托人)將資金交由風險投資家(中間代理人)管理;二是風險投資家(中間委托人)將資金交由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家(最終代理人)使用.在兩級委托代理關系下,風險投資需要三種激勵機制:風險資本提供

2、者需要激勵去投資風險基金、風險投資家需要激勵去投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家需要激勵去努力經營創(chuàng)業(yè)企業(yè);相應地,風險投資也需要三種約束機制:投資者需要約束風險投資家、風險投資家需要約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家需要約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工.這些激勵和約束都要通過契約設計來實現.但是,由于市場發(fā)育不完善、法律法規(guī)不健全以及產權主體缺位等原因,導致中國風險投資契約機制嚴重扭曲,引發(fā)大量的違約行為.針對這一問題,該文借鑒國際風險投資契約設計經驗,研究如何優(yōu)化

3、中國風險投資契約設計,具有重要的理論與實踐意義.該文研究的主要內容:第一章提出問題,指出現有研究的缺陷與不足,提出該文的研究思路及框架;第二章分析了中國風險投資契約的主體;即風險資本提供者、風險投資家及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家;第三章到第五章分別論述融資階段中國風險投資契約的選擇、簽訂、覆行;第六章到第八章分別論述投資階段中國風險投資契約的選擇、簽訂、履行;第九章總結全文.該文研究的主要結論:第一,在中國風險資本來源中,政府風險資本一直居于主導地位,

4、這造就了中國風險投資的"官辦官營"模式,使其契約機制從一開始就帶有"行政干預"的烙印;第二,有限合伙契約在約束機制、激勵機制、投資者收益三個方面都明顯優(yōu)于公司制契約,因此是中國風險融資契約的發(fā)展方向,但由于有限合伙在中國受到法律限制,公司制契約在一定時期內仍是中國風險融資契約的主要形式;第三,融資契約報酬條款中的激勵系數受主體先驗概率影響,借鑒有限合伙契約,可對中國公司制融資契約進行改造與重構;第四,與債契約、普通股契約相比,可轉換優(yōu)先

5、股契約可以有效緩解風險投資過程中的信息不對稱、降低代理成本,因此是中國風險投資契約的最優(yōu)選擇.但由于可轉換優(yōu)先股契約在中國受到諸多限制,普通股契約在一定時期內仍將居于主導地位;第五,分段投資、組合投資、聯(lián)合投資(投資辛迪加)可轉好地適應風險投資過程中的不確定性、有效降低投資風險,應積極借鑒;第六,人力資本不確定性的存在是可轉換優(yōu)先股、分段投資在契約條款中頻頻出現的內在原因;第七,信譽機制在風險投資過程中具有自動履約功能;第八,促進投資主

6、體與產權結構多元化、轉換政府職能、完善法律法規(guī)、培育經理市場、健全社會信用體系、充分發(fā)揮信譽的自動履約功能是保障中國風險投資契約順利履行的關鍵.該文研究的主要創(chuàng)新點;第一,該文首次提出"兩個階段(融資、投資)、三個過程(選擇、簽訂、覆行)"的邏輯思路,構建了風險投資契約的理論分析框架,首次系統(tǒng)地闡述了中國風險投資契約在選擇、簽訂、履行過程中存在的問題,從理論與實踐上分析了其產生的原因,并提出了相應的政策建議;第二,改進了現有的風險投資收