我國上市公司并購重組的理論分析及實證研究.pdf

1、隨著中國證券市場的不斷發(fā)展,當前上市公司重組和并購逐漸成為一個熱門話題.越來越多的上市公司試圖通過資產(chǎn)重組和并購擴大規(guī)模,改變經(jīng)營狀況.實際上,我國上市公司的實證研究表明,重組并未能大幅提高上市公司的盈利能力.重組當年和并購后1年上市公司的業(yè)績得到一定程度提高,但在隨后年份,績效普遍下滑.那么以滿足股東利益最大化為目標的上市公司為什么還要進行并購重組呢?要解釋上市公司投資決策中的上述特殊現(xiàn)象,必須對推動我國上市公司并購重組的動因進行全面

2、、多角度的剖析,并從深層次的角度揭示導致上市公司并購重組行為的原因.本文充分運用企業(yè)并購動因理論,通過聲樂股份有限公司并購重組的動因和績效進行分析,并深入考慮公司治理結(jié)構(gòu)的影響,尋求導致我國上市公司并購重組行為的原因.我們首先介紹了四種常見的重組的動因:協(xié)同效應理論、委托代理理論、戰(zhàn)略性重組理論和投機理論.但我國上市公司重組的三個特殊性:報表性重組較多、只有短期效應和關(guān)聯(lián)交易較多,不能由這些理論來解釋.為了解釋這些特殊性,我們分析了我國

3、上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu).發(fā)現(xiàn)股權(quán)高度集中,國有股"一股獨大",流通股比例較低的股權(quán)特征和大股東控制董事會和經(jīng)理層的治理結(jié)構(gòu).這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導致大量的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易和最高管理人員的兼任,而且上市公司高級管理人員的行為只考慮派出單位的利益,不是以所有股東的利益為準,導致很多上市公司大股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象屢屢發(fā)生.國家作為國有股的所有者不能解決好經(jīng)營者的選擇問題,使得經(jīng)營者為了升遷熱衷于對上市公司進行重組以追求短期效應,制造股市

4、表現(xiàn).公司治理結(jié)構(gòu)的不完善導致小股東采取搭便車的策略而不參與經(jīng)營決策,大股東一股獨大難以監(jiān)督.大股東可以借著資產(chǎn)重組的機會,把自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入上市公司.大股東憑借其超強的決策權(quán)以很高的價格買進這份優(yōu)質(zhì)資產(chǎn).這樣便損害了上市公司其他股東的利益,但增加了控股集團的利益.這也就是并購重組中關(guān)聯(lián)交易多的原因.并購重組即使不能提高公司的價值,也會為大股東侵犯小股東提供機會,所以有決策權(quán)的大股東有進行重組的激勵,這也正是盲目重組和報表重組愈演愈烈