全球視野下的多晶硅行業(yè)分析多晶硅，國內(nèi)龍頭機(jī)會凸顯，海外產(chǎn)能景氣分化

1、?多晶硅：國內(nèi)龍頭機(jī)會凸顯，海外產(chǎn)能景氣分化多晶硅：國內(nèi)龍頭機(jī)會凸顯，海外產(chǎn)能景氣分化全球視野下的多晶硅行業(yè)分析全球視野下的多晶硅行業(yè)分析2018年10月11日本期內(nèi)容提要:?我國多晶硅產(chǎn)業(yè)砥礪前行，持續(xù)推進(jìn)進(jìn)口替代。硅材料分無機(jī)硅和有機(jī)硅，無機(jī)硅多為單質(zhì)硅，包括多晶硅、單晶硅和非晶硅三類，多晶硅經(jīng)區(qū)熔或直拉可生產(chǎn)單晶硅，半導(dǎo)體和光伏是其下游兩大應(yīng)用領(lǐng)域。我國多晶硅產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷2006年之前的依賴進(jìn)口，2011年的國外產(chǎn)能傾銷，2014年的

2、“雙反”，國內(nèi)產(chǎn)能競爭力逐步增強(qiáng)。2017年，我國產(chǎn)量24.20萬噸，占全球55%，由于需求量大，進(jìn)口14.10萬噸，占表觀消費(fèi)量37%，近年呈小幅下降趨勢。?國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能投放加速，全球供需仍處緊平衡。至2017年，全球萬噸級多晶硅產(chǎn)能不足20家，TOP10產(chǎn)能38萬噸；我國有效產(chǎn)能27.6萬噸，集中度較高。未來多晶硅擴(kuò)產(chǎn)集中于國內(nèi)，中能新特永祥大全合計(jì)新增約13萬噸，基本與進(jìn)口量相當(dāng)，國外僅OCI擴(kuò)產(chǎn)1.32萬噸。我們分三種情形對測

3、算未來需求，認(rèn)為在8090元Kg價(jià)格區(qū)間內(nèi)供需將處緊平衡。?成本與品質(zhì)成為企業(yè)競爭關(guān)鍵，國內(nèi)產(chǎn)能成本優(yōu)勢明顯，無懼價(jià)格下降壓力。多晶硅生產(chǎn)流程相對封閉，成本主要受能源(43%)、原材料(27%)和折舊(22%)影響，決定了新產(chǎn)能具備一定后發(fā)優(yōu)勢，包括：選擇低電價(jià)降低能源成本；優(yōu)選裝臵及工藝降低單耗及能耗；資產(chǎn)投資下降降低折舊。國內(nèi)龍頭已位于全球成本曲線左側(cè)，通威和大全現(xiàn)金和生產(chǎn)成本目前分別在46和59元Kg左右，處領(lǐng)先水平，新增產(chǎn)能還將

4、進(jìn)一步下降。我們認(rèn)為受平價(jià)上網(wǎng)影響，多晶硅價(jià)格大幅反彈概率較小。我們以行業(yè)降本增效路徑測算現(xiàn)金和生產(chǎn)成本有望分別降至3.1和3.9萬元噸，該水平下即使價(jià)格降至70元Kg，企業(yè)仍有35%的毛利率。?海外龍頭景氣差異較大，歐美產(chǎn)能有望逐步被國內(nèi)先進(jìn)產(chǎn)能替代。我國多晶硅主要進(jìn)口國及地區(qū)有韓國(45%)、德國(30%)、美國臺灣(15%)。我們對海外龍頭進(jìn)行了分析。OCI2017年收購馬來西亞工廠，并規(guī)劃1.32萬噸擴(kuò)產(chǎn)，近年來多晶硅業(yè)績持續(xù)提

5、升。OCI馬來西亞產(chǎn)能有成本優(yōu)勢，年初與隆基簽訂合同，品質(zhì)得到認(rèn)可，加之關(guān)稅較低，我們認(rèn)為OCI仍有競爭力。瓦克近年來多晶硅利潤下滑明顯，由于德國產(chǎn)能投產(chǎn)較早，美國產(chǎn)能不太穩(wěn)定，我們認(rèn)為其在光伏級市場市占率有下滑預(yù)期。REC是硅烷流化床工藝代表，生產(chǎn)成本低但折舊成本高，整體產(chǎn)能不具備競爭優(yōu)勢，加之我國對美“雙反”關(guān)稅較高，業(yè)績呈下滑趨勢。?投資建議：我們長期看好光伏發(fā)展，雖當(dāng)前處調(diào)整期，但多晶硅環(huán)節(jié)格局已較為清晰，具有成本和品質(zhì)優(yōu)勢的龍

6、頭機(jī)會明顯，建議關(guān)注A股通威股份；H股新特能源；美股大全新能源。信達(dá)證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街9號院1號樓郵編：100031目錄一、我國多晶硅產(chǎn)業(yè)砥礪前行，持續(xù)推進(jìn)進(jìn)口替代....................................2二、國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能投放加速，全球供需仍處緊平衡..................................42.1全球多晶硅供應(yīng)集中

7、度較高，國內(nèi)產(chǎn)能投放加速..........................42.2光伏級多晶硅需求持續(xù)增長，全球供需相對偏緊..........................5三、改良西門子法是主流，成本與品質(zhì)成為企業(yè)競爭的關(guān)鍵............................63.1改良西門子法仍將是多晶硅生產(chǎn)主流工藝................................63.2多晶硅生產(chǎn)成本與品質(zhì)為王，后發(fā)產(chǎn)能有

8、優(yōu)勢............................8四、國內(nèi)多晶硅先進(jìn)產(chǎn)能位于成本曲線左側(cè)，無懼價(jià)格下降壓力.......................104.1多晶硅價(jià)格下降對生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績影響有限..................................12五、海外多晶硅龍頭景氣差異較大，歐美產(chǎn)能存替代可能.............................135.1OCI：降本增效效果顯著，擴(kuò)大產(chǎn)能提升市

9、場競爭力......................155.2瓦克：多晶硅產(chǎn)能投產(chǎn)較早，成本優(yōu)勢不足.............................185.3REC：流化床生產(chǎn)工藝代表，光伏級多晶硅競爭實(shí)力不足.................21六、投資建議...................................................................23七、風(fēng)險(xiǎn)因素..........

10、.........................................................23表目錄表1：截至2017年全球萬噸級多晶硅生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能情況..............................4表2：全球萬噸級多晶硅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃..................................................4表3：兩種多晶硅生產(chǎn)工藝對比.....................

11、...............................8表4：多晶硅產(chǎn)品品質(zhì)主要影響因素................................................9表5：我國對美國及韓國進(jìn)口太陽能級多晶硅“雙反”政策...........................15表6：我國對歐盟進(jìn)口太陽能級多晶硅“雙反”政策.................................15表7：OCI多晶硅擴(kuò)

12、產(chǎn)過程.......................................................17表8：Wacker產(chǎn)能分布..........................................................20圖目錄圖1：多晶硅示意圖..............................................................2圖2：多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈...

13、...........................................................2圖3：我國多晶硅發(fā)展階段及全球多晶硅價(jià)格&產(chǎn)能增速變化...........................3圖4：20012012年間全球光伏新增裝機(jī)及同比變化情況..............................3圖5：我國歷年多晶硅產(chǎn)量及同比變化.............................

14、.................3圖6：我國歷年多晶硅表觀消費(fèi)量及進(jìn)口量占比......................................3圖7：單片硅片用多晶硅數(shù)量變化情況（克片）.....................................5圖8：BNEF對未來三年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測（GW）...............................5圖9：未來多晶硅需求量測算（萬噸）........

15、......................................6圖10：多晶硅改良西門子法生產(chǎn)工藝示意圖.........................................7圖11：第三代改良西門子法生產(chǎn)工藝流程...........................................7圖12：多晶硅硅烷流化床法制備工藝流程.....................................

16、......7圖13：多晶硅生產(chǎn)技術(shù)市場占比變化趨勢...........................................8圖14：通威股份2017年多晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)成本構(gòu)成...................................9圖15：OCI單位產(chǎn)能CAPEX變化情況（美元Kg）..................................9圖16：多晶硅生產(chǎn)成本曲線................

17、......................................10圖17：國內(nèi)主要多晶硅企業(yè)當(dāng)前產(chǎn)能與擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能對比（單位：萬噸）..................11圖18：國內(nèi)主要多晶硅企業(yè)多晶硅業(yè)務(wù)營收變化（單位：億元）......................11圖19：國內(nèi)主要多晶硅企業(yè)毛利率對比（單位：%）................................12圖20：國內(nèi)主要多晶硅企業(yè)現(xiàn)金成本對

18、比（元Kg）.................................12圖21：國內(nèi)主要多晶硅企業(yè)折舊對比（元Kg）.....................................12圖22：國內(nèi)主要多晶硅企業(yè)生產(chǎn)成本對比（元Kg）.................................12圖23：一級料多晶硅出廠價(jià)(含稅，元Kg)......................................

19、.....................................13圖24：我國歷年多晶硅產(chǎn)量與其他地區(qū)多晶硅產(chǎn)量占比變化..........................14圖25：我國歷年多晶硅產(chǎn)量及進(jìn)口量同比變化......................................14圖26：我國多晶硅進(jìn)口國及地區(qū)占比..............................................14

20、圖27：我國主要多晶硅進(jìn)口國及地區(qū)進(jìn)口單價(jià)變化（CIF，美元Kg）.................14圖28：OCI整體營收變化........................................................16圖29：OCI分板塊營收占比......................................................16圖30：OCI多晶硅產(chǎn)能變化（單位：噸）.......

21、...................................17圖31：OCI基礎(chǔ)化工板塊銷售收入及同比變化......................................17圖32：多晶硅在OCI基礎(chǔ)化工板塊占絕對比重.....................................17圖33：OCI基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)EBITDA及EBITDA率變化情況...........................18

22、圖34：OCI基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)EBIT及EBIT率變化情況.................................18圖35：OCI規(guī)劃降本路線........................................................18圖36：OCI單位產(chǎn)能CAPEX變化情況（美元Kg）.................................18圖37：Wacker歷年?duì)I收及同比變化.......

23、.......................................19圖38：Wacker分板塊營收占比..................................................19圖39：Wacker多晶硅產(chǎn)能變化..................................................20圖40：Wacker多晶硅業(yè)務(wù)銷售收入及同比變化.................