我國民營企業(yè)買殼上市的績效研究.pdf

1、隨著我國民營企業(yè)的發(fā)展壯大，民營企業(yè)對資本的渴望越來越強烈。然而由于目前的各種制度和社會環(huán)境的限制，民營企業(yè)所獲得的融資渠道相當單一，中小企業(yè)融資難成了制約民營企業(yè)發(fā)展的一個重要因素。隨著我國證券市場發(fā)展規(guī)模的擴大，越來越多的民營企業(yè)選擇到國內(nèi)外證券市場成為一個公眾公司來直接融資。買殼上市成為了民營企業(yè)進入證券市場的一個重要途徑。因此有必要對民營企業(yè)買殼上市的績效進行客觀的評價分析，找出影響買殼上市企業(yè)績效變化的因素，從而提高資源配置的

2、效率。 本文對我國買殼上市的民營企業(yè)績效的研究中，以企業(yè)的并購理論、公司治理結(jié)構(gòu)理論為指導(dǎo)的，在此基礎(chǔ)上提出一系列的指標評價體系，并根據(jù)計量經(jīng)濟學(xué)的方法建立績效評價模型的，把定性分析和定量分析有機的結(jié)合起來。在我國230家民營企業(yè)上市方式對企業(yè)績效影響的差異分析過程中采用大量的比較靜態(tài)分析法和動態(tài)分析法；在2001年39家買殼上市企業(yè)的長期績效研究中利用企業(yè)在買殼上市前一年、基年和后兩年的年度財務(wù)指標，運用統(tǒng)計學(xué)的因子分析法，計

3、算出各個企業(yè)的年度得分值，進而統(tǒng)計出年度得分的差值和得分正值指標來衡量買殼上市績效；在公司治理結(jié)構(gòu)研究中，采用極大似然估計法的Logit模型和最小二乘回歸法多變量模型評價公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的作用。 文章對買殼上市企業(yè)的績效變化實證分析的結(jié)果表明：民營上市公司在經(jīng)營趨勢上與非民營上市公司具有趨同的特征，民營上市公司的整體業(yè)績水平要低于非民營上市公司，這與民營公司以殼資源交易為主要上市方式的實際相關(guān)。對民營上市公司做進一步的分解

4、，則經(jīng)營業(yè)績水平由高到低排序，依次是以IPO方式上市的民營企業(yè)、非民營上市公司和以殼資源交易方式上市的民營企業(yè)，民營企業(yè)的殼資源交易具有拉低民營上市公司整體業(yè)績水平的負面效果。實證結(jié)果表明買殼當年、買殼后一年與買殼后二年與買殼前一年的業(yè)績相比均是上升的，上升的幅度很小，但是正值比率一直在下降，買殼事件后企業(yè)的業(yè)績逐年分化的?？紤]了行業(yè)因素對企業(yè)績效變化影響的模型分析表明：成長型行業(yè)企業(yè)在事件發(fā)生后的業(yè)績?nèi)〉煤艽蟮倪M步，買殼是完全成功的；

5、成熟型企業(yè)總體來說績效明顯，但在事件發(fā)生后第二年企業(yè)業(yè)績走向兩極分化；而衰退型企業(yè)事件發(fā)生后的企業(yè)整合是完全失敗的。 文章通過考察2001年買殼上市的39家公司民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績變動的影響表明，企業(yè)隨著第一大股東控股權(quán)比率不斷增大，企業(yè)績效與上個會計年度相比改善的概率會變小。該模型中第一大股東控股比率對公司績效的改善比債權(quán)融資重要4倍。在公司的董事會的規(guī)模和外部董事構(gòu)成的比例對企業(yè)業(yè)績改善沒有任何

6、作用，外部董事只是一個“花瓶董事″。上市公司地區(qū)因素對企業(yè)的績效也沒有任何影響作用。 利用全部民營企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)分別考察企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績變動的影響。虛擬變量-民營企業(yè)上市方式在股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)的回歸分析模型中存在顯著影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)模型表明企業(yè)績效與第一大股東的控股比率表現(xiàn)出非線型的二次拋物線關(guān)系，也即第一大股東的控股比例對民營企業(yè)績效來說有最優(yōu)的比例，其控股能力的過弱或過強都對企業(yè)的績

7、效產(chǎn)生不良的影響；融資結(jié)構(gòu)模型表明企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率指標與企業(yè)的績效具有負相關(guān)關(guān)系。董事會結(jié)構(gòu)模型表明外部懂事的占全部董事比例結(jié)構(gòu)對企業(yè)的績效有重要的影響，隨著外部董事比例的增加會對企業(yè)績效的改善起到顯著的作用。 本文研究的突出之處在于：第一，利用買殼上市民營企業(yè)的財務(wù)指標數(shù)據(jù)運用因子得分值分析法評價企業(yè)買殼上市的成敗；第二，系統(tǒng)分析了買殼上市的民營企業(yè)的績效與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從而為買殼上市的民營企業(yè)改