論證券市場羊群行為.pdf

1、證券市場的羊群行為是指投資者在證券投資中模仿其他投資者決策,在股票價格波動中追漲殺跌的行為.羊群行為現(xiàn)象一直是證券市場研究的一個重要課題,其理論模型主要有非理性羊群行為模型,如DSSW模型、興趣傳染模型;理性羊群行為模型,如信息串聯(lián)模型、聲譽模型、報酬模型、支付外部性模型等.以上模型,不管是理性的還是非理性的,均沒有過多論及投資者的效用函數(shù)構(gòu)成.但是,投資者的效用函數(shù)是其決策的基礎(chǔ),其心理預(yù)期、情緒波動等均通過效用函數(shù)對其決策造成影響.

2、因此該文結(jié)合中國股市實際情況,通過研究投資者的心理變動過程,亦即研究價格變動、心理波動與主觀效用波動的關(guān)系來嘗試確定其效用函數(shù),力求真實刻劃投資者在價格波動中的心理波動過程,從而在有限理性假設(shè)以及非線性框架下構(gòu)建一個簡單模型來說明羊群行為.在投資者效用函數(shù)構(gòu)建中該文參考了行為金融、尤其是期望理論的相關(guān)研究成果.其后,該文在回顧了LSV法、PCM法、CH法和CSAD法等羊群行為實證研究方法的基礎(chǔ)上,運用CSAD法對上證180指數(shù)的樣本股票

3、進行了實證檢驗.實證結(jié)果表明,在樣本期間(2002年7月1日至2003年12月31日)內(nèi),上證180指數(shù)股票呈現(xiàn)明顯的羊群行為特征.該文隨后還借鑒了行為金融理論中關(guān)于"反應(yīng)不足"與"反應(yīng)過度"理論的研究,從理性投資者的角度,對基于羊群行為的投資策略,即慣性策略與反轉(zhuǎn)策略的可行性進行了實證分析.結(jié)果表明,在相應(yīng)的檢驗期內(nèi)股票收益呈現(xiàn)一定的反轉(zhuǎn)特征,而慣性特征不明顯.在中國現(xiàn)階段,羊群行為的發(fā)生無助于市場效率的提高,是市場泡沫產(chǎn)生的重要原因