國泰君安2008年a股市場(chǎng)投資策略分析

1、請(qǐng)務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀閱讀正文之后的免正文之后的免責(zé)條款部分條款部分股票研究策略策略報(bào)告[Table_Title][Table_Title][2007.12.20]遠(yuǎn)大前程大前程——2008年A股市股市場(chǎng)投資策略分析策略分析國泰君安研究所投國泰君安研究所投資策略策略組本報(bào)告導(dǎo)讀導(dǎo)讀：?未來數(shù)年，A股市場(chǎng)仍處于牛市的遠(yuǎn)大前程之中；?但A股市場(chǎng)的2008年更多可能是承前啟后之年摘要：摘要：?在經(jīng)過兩年的大牛市后，投資者開始對(duì)市場(chǎng)未來的長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生較

2、大的分歧，而我們認(rèn)為市場(chǎng)未來數(shù)年內(nèi)幾乎不可能走熊，主要的理由是在制造業(yè)要素價(jià)格長(zhǎng)期增長(zhǎng)率仍慢于制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)的情況下，制造業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)存在，并導(dǎo)致實(shí)際匯率缺口長(zhǎng)期存在。只要要素價(jià)格重構(gòu)不完成，長(zhǎng)期牛市就不可能結(jié)束。日本在70年代開始日元升值和要素重構(gòu)，日經(jīng)225指數(shù)最終從1970年的低于2000點(diǎn)，上漲到1990年的近40000點(diǎn)，而中國的發(fā)展路徑看似其翻版，并且仍然處于升值初期，因此，中國股市還面臨著遠(yuǎn)大前程。在此背景下

3、，A股的估值高地長(zhǎng)期存在。?但是千里之行，始于足下，我們認(rèn)為對(duì)于2008年指數(shù)收益的過度樂觀也并不足取，主要是因?yàn)楹暧^形勢(shì)面臨新的背景，重點(diǎn)包括：社會(huì)流動(dòng)性的依然充足與市場(chǎng)流動(dòng)性的相對(duì)下降；上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊，但是增速下滑；國外市場(chǎng)需求下降，內(nèi)需有待提升但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型或存在陣痛期；估值高地持續(xù)，但是過度高估值也難以持續(xù)。?我們更認(rèn)為明年是牛市的承前啟后之年，在充分消化了新的宏觀信息后，未來仍然是大牛市，但2008年收益的波動(dòng)性大幅提高，

4、樂觀可以看到7000點(diǎn)甚至更多，而下跌空間有限。承前啟后的作用類似上世紀(jì)90年代的中國股市和上世紀(jì)70年代中的日本股市。隨著外部需求的增加，宏觀緊縮的放松，經(jīng)濟(jì)的軟著陸之后，市場(chǎng)未來仍然非常樂觀。?對(duì)于明年的估值中樞，我們認(rèn)為需要分析明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，因?yàn)檫@兩年估值的提高與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度相關(guān)，證券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越有代表性，單純的流動(dòng)性和投機(jī)因素難以解釋估值問題，我們認(rèn)為明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在28－30％的區(qū)間，低于目前市場(chǎng)預(yù)期的35％增長(zhǎng)

5、，我們擔(dān)心市場(chǎng)一致預(yù)期有高估的嫌疑?；谖覀儗?duì)業(yè)績(jī)的判斷，考慮宏觀研究給出的估值溢價(jià)效應(yīng)，同時(shí)考慮流動(dòng)性因素，我們認(rèn)為明年年底證券市場(chǎng)的收益為個(gè)位數(shù)，不過如果我們的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)確實(shí)屬低估，對(duì)投機(jī)氛圍也估計(jì)不足的話，市場(chǎng)中樞可能會(huì)走的更高。?我們認(rèn)為明年波動(dòng)性繼續(xù)增大主要受到事件和政策博弈的影響，把握波動(dòng)性的選時(shí)或許是明年的主要贏利手段，不過我們目前只能預(yù)判何種事件對(duì)指數(shù)是折價(jià)還是溢價(jià)影響，未來會(huì)在我們隨后的周、月和臨時(shí)策略報(bào)告中追蹤。?機(jī)構(gòu)

6、投資者應(yīng)該有堅(jiān)守的核心配置資產(chǎn)，選擇這些核心資產(chǎn)的前提是全年的收益趨勢(shì)是向上，明確或有爆發(fā)力。我們從四個(gè)緯度來把握，關(guān)于核心風(fēng)格，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該堅(jiān)守大盤優(yōu)質(zhì)類股票，在穩(wěn)健成長(zhǎng)和價(jià)值爆發(fā)之間尋找博弈機(jī)會(huì)；對(duì)于核心行業(yè)選擇，見我們的行業(yè)配置策略報(bào)告，看好百貨，商業(yè)地產(chǎn)，大銀行，旅游，農(nóng)業(yè)，家電行業(yè)等。對(duì)于核心投資主題，仍然是升值和通脹受益行業(yè)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型受益行業(yè)，其他主題更多是博弈機(jī)會(huì)；最后給出三個(gè)核心權(quán)重股票組合。4000450

7、05000550060006500700020053200552005620058200592005112005122006220063200652006620068200692006112006122007220073200752007620078200792007111000110012001300140015001600、、、、100、、、、500050001000015000200002500030000350002005320

8、0552005620058200592005112005122006220063200652006620068200692006112007120072200742007520077200782007102007110500010000150002000025000、、、、、、、、、、01000020000300004000050000600007000020053200552005620058200592005112005122006

9、220063200652006620068200692006112007120072200742007520077200782007102007110500100015002000250030003500、、、、、、、、、、、、、RTX、、、、05000100001500020000250002005320055200562005820059200511200512200622006320065200662006820069200611

10、200612200722007420075200772007820071020071101000200030004000500060007000、、SENSEX30、、、、相關(guān)報(bào)告2007年年度策略年年度策略報(bào)告《一覽眾山小眾山小》2007年二季度策略年二季度策略《選股》2007年半年度策略年半年度策略《整固與重估整固與重估》2007年四季度策略年四季度策略《流動(dòng)性緊縮緊縮》策略報(bào)告策略策略報(bào)告請(qǐng)務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀閱讀正文之后的免正文之后的免

11、責(zé)條款部分條款部分3of44圖35：行：行業(yè)月度收益率的月度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差準(zhǔn)差..........................................................................................................................26圖36：行：行業(yè)利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差準(zhǔn)差.........................................

12、.............................................................................................26圖37：每年：每年7月底到月底到9月初，奧運(yùn)板月初，奧運(yùn)板塊走勢(shì)并沒有明并沒有明顯超越大超越大盤....................................................................29圖38：平均來

13、看奧運(yùn)會(huì)期：平均來看奧運(yùn)會(huì)期間GDP增速略有增加，而當(dāng)年股指增速略有增加，而當(dāng)年股指漲幅則是有所減少是有所減少.........................................29圖39：企：企業(yè)資產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率與率與貸款利率仍有一段差款利率仍有一段差額.....................................................................................

14、.........31圖40：工：工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的增用的增長(zhǎng)與主與主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速與息稅前利增速與息稅前利潤(rùn)增速相當(dāng)增速相當(dāng)..............................................32圖41：上市公司息稅前利：上市公司息稅前利潤(rùn)率仍然高于率仍然高于貸款利率款利率...............................................................

15、...............................32圖42：08年中小板利年中小板利潤(rùn)增速超越其他上市公司，會(huì)不會(huì)是中小板翻身的一年？增速超越其他上市公司，會(huì)不會(huì)是中小板翻身的一年？...........................................34圖43：研究：研究員不斷提升利不斷提升利潤(rùn)預(yù)測(cè)潤(rùn)預(yù)測(cè)，但，但蘇寧電器業(yè)績(jī)總業(yè)績(jī)總是超出是超出預(yù)期.............................

16、.......................................35表1：07年較大的大的漲幅讓研究研究員調(diào)員調(diào)高08、09年盈利年盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)...................................................................................15表2：上市公司利：上市公司利潤(rùn)增速與增速與實(shí)際實(shí)際所得稅率敏感性分析所得稅率敏感性分析.............

17、...........................................................................16表3：今年：今年3季度季度實(shí)際實(shí)際所得稅率最高的二十只股票所得稅率最高的二十只股票............................................................................................16表4：我：我們預(yù)

18、測(cè)們預(yù)測(cè)08年市年市場(chǎng)資場(chǎng)資金供金供給需求情況，需求情況，發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)供給較為給較為充裕充裕....................................................................17表5：可能的事件與影響程度：可能的事件與影響程度簡(jiǎn)要判斷要判斷...........................................................................

19、.....................................21表6：大小非解禁：大小非解禁對(duì)市場(chǎng)資場(chǎng)資金的需求敏感性分析金的需求敏感性分析................................................................................................22表7：核心行：核心行業(yè)判斷判斷..............................

20、..................................................................................................................27表8：奧運(yùn)相關(guān)上市公司：奧運(yùn)相關(guān)上市公司....................................................................................

21、....................................................28表9：奧運(yùn)相關(guān)：奧運(yùn)相關(guān)8大金股大金股........................................................................................................................................29表10：海外股指期

22、：海外股指期貨推出借推出借鑒..............................................................................................................................30表11：中國：中國產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提升空集中度提升空間還間還非常大非常大...........................................

23、...............................................................33表12：07年中小板公司融年中小板公司融資金額相對(duì)06年股年股東權(quán)東權(quán)益最大的益最大的15家公司家公司.........................................................34表13：中小板：中小板8大金股大金股...........................

24、...............................................................................................................35表14：十一五：十一五”時(shí)期淘汰落后生期淘汰落后生產(chǎn)能力一能力一覽表.........................................................................

25、...........................36表15：央企：央企0709年第二任期的年第二任期的節(jié)能減排分解目能減排分解目標(biāo)：.........................................................................................36表16：節(jié)能減排相關(guān)能減排相關(guān)8大金股大金股......................................

26、........................................................................................37表17：從：從50權(quán)重股看指數(shù)波重股看指數(shù)波動(dòng)...........................................................................................................

27、.................37表18：業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)超預(yù)期組合..........................................................................................................................................39表19：業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)?cè)龇岣咴龇岣呓M合..............................

28、........................................................................................................40表20：穩(wěn)健型健型組合：合：30％以上增％以上增長(zhǎng)，PE低于低于30................................................................................