利率平價理論在中國的適用性分析-2006-2011.pdf

1、利率平價理論(InterestRateParityTheory)，又稱為遠期匯率理論(ForwardExchangeRateTheory)，主要從資本流動的角度來考察兩國利差、即期匯率與遠期匯率之間的關系，從而將不同國家之間的利率市場、外匯市場以及資本市場聯(lián)系起來。利率平價理論的前提假設是交易成本為零、套利資金供給彈性無限大以及不同國家金融資產及不同類型的金融資產可以完全替代。該理論認為，匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差，若本幣利

2、率高于外幣利率，則意味本幣遠期貶值；若本幣利率低于外幣利率，則意味著本幣遠期升值。根據(jù)套利者對投資風險的態(tài)度不同，可以將利率平價理論分為拋補利率平價理論和非拋補利率平價理論。由于利率平價理論的假設條件過于嚴格，在現(xiàn)實世界中不可能實現(xiàn)。很多學者對該理論進行了修正，在放松交易成本為零以及套利資本供給彈性無窮大的假設條件下，形成了交易成本不為零條件下的利率平價和套利資本供給彈性有限條件下的利率平價。
　　 在對利率平價理論進行實證檢驗

3、方面，國內外學者做出了大量的研究，得出了不同的結論。大部分國外學者認為在高度市場化的國家，以及在期限較長的條件下，利率平價理論更容易成立，而該理論不成立的主要原因包括貨幣市場化程度不高或者政府干預；交易成本或者制度成本的存在。大部分國內的學者認為，由于利率管制，匯率管制以及資本管制等原因，中國不存在利率平價理論成立的前提條件，因此，利率平價理論在中國并不適用。隨著2005年我國匯率制度改革，人民幣匯率制度改為以市場供求為基礎、參考一籃子

4、貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨后相關配套措施逐步推進，特別是2007年1月，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)的正式推出，標志著我國利率市場化進入了新的階段。在匯率市場化以及利率市場化逐步推進的背景下，國內學者通過檢驗發(fā)現(xiàn)，利率平價理論在不同階段的表現(xiàn)存在著明顯的差異性。
　　 本文通過選取2006年10月9日到2011年5月31日這個時間段內共1089個樣本數(shù)據(jù)，利用人民幣對美元的即期匯率、一個月和三個月兩個期限的

5、人民幣對美元的遠期匯率，Libor，Shibor這五個變量，先采用圖形觀察法以及分期限和分階段對理論進行實證檢驗的方法，對利率平價理論在中國的適用性進行實證檢驗，結果表明利率平價理論在中國的適用性存在偏差，并且在不同階段該理論的適用性存在差異性。從解釋實證結果的角度上來看，本文通過交易成本、NDF以及第二代貨幣危機理論這三個角度對利率平價理論產生偏差的現(xiàn)象進行了解釋，并著重分析了金融危機時期利率平價偏差表現(xiàn)更明顯的原因。在以前學者研究的