上市公司股權(quán)激勵公告的市場反應(yīng)研究.pdf

1、20世紀中期，為解決現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離產(chǎn)生的委托代理問題，股權(quán)激勵制度在美國出現(xiàn)，之后在西方發(fā)達國家發(fā)展起來，到上世紀90年代已在西方形成一定的規(guī)模。從西方發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，作為對公司管理者長期激勵的一種方式，股權(quán)激勵的實施能夠通過剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，克服管理者的短視行為，將所有者與管理者的利益有效統(tǒng)一，使管理者在注重公司長期利益的同時，從公司價值的增長中獲得利益。20世紀90年代后，我國一些上市公司借鑒西方的經(jīng)驗，開始嘗試股權(quán)激

2、勵制度。但是由于我國特有的制度環(huán)境、并不發(fā)達的市場經(jīng)濟等原因的影響，股權(quán)激勵的實施在當時并沒有顯著的效果。股權(quán)分置改革后，我國的證券市場環(huán)境有了很大的改善，在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》發(fā)布后，實施股權(quán)激勵的市場環(huán)境有所改善，我國的股權(quán)激勵制度開始規(guī)范化發(fā)展。根據(jù)西方經(jīng)濟學(xué)家的研究，股權(quán)激勵制度的實施能夠改善委托代理問題，對公司價值的提高起到積極作用，因此，上市公司公告股權(quán)激勵計劃會對公司股價產(chǎn)生一定的影響。
　　 為了考察現(xiàn)有

3、環(huán)境下我國股權(quán)激勵的實施效果，觀察股權(quán)激勵公告是否引起公司股價的異常波動，選取2007年至2010年我國滬深兩市公告股權(quán)激勵方案的上市公司作為研究對象，運用事件研究法對我國上市公司股權(quán)激勵方案公布是否引起市場反應(yīng)進行實證檢驗，并在此基礎(chǔ)上研究不同的股權(quán)激勵標的物是否能夠帶來不同的市場反應(yīng)。
　　 通過實證檢驗，文章得出以下結(jié)論：(1)我國股票市場對股權(quán)激勵公告存在正的市場反應(yīng)，在窗口期（-2，2）表現(xiàn)尤為明顯。這是因為股權(quán)激勵作

4、為一種試圖解決公司兩權(quán)分離帶來的后果的激勵機制，其存在有一定的激勵效應(yīng)，這種激勵效應(yīng)被股票投資者所認同，由此使公司的股票產(chǎn)生正的超常收益。在窗口期(0，30)表現(xiàn)為異常收益逐漸消失，表明公告日后事件對市場的影響越來越小，最終隨著時間的推移在公告30天后基本消失。(2)在我國，暫不存在股權(quán)激勵公告前管理者為謀取私利，采取某些途徑人為影響公司股價的行為。但是由于我國證券市場不夠完善，相關(guān)法律政策不夠到位，因此存在信息泄漏等問題，致使公告前期

5、公司出現(xiàn)正的超常收益。(3)不同的股權(quán)激勵標的物產(chǎn)生的市場反應(yīng)有所差異：以股票期權(quán)為標的物的公司公告股權(quán)激勵方案引起正的市場反應(yīng)，且支持以全樣本公司數(shù)據(jù)進行分析得出的結(jié)論；以限制性股票為標的物的公司公告股權(quán)激勵方案并沒有引起明顯的市場反應(yīng)。這是因為，在我國，由于投資者對股權(quán)激勵的熟識程度遠遠大于限制性股票，且對限制性股票的功能和作用不完全認可，由此造成不同的標的物之間產(chǎn)生不同的市場反應(yīng)。由此，上市公司在制定股權(quán)激勵方案時可以借鑒此結(jié)論，