中國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制研究.pdf

1、本文基于中國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制這一核心問(wèn)題，結(jié)合我國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的客觀實(shí)際，從我國(guó)商品期貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范、期貨市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)防范、期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)防范以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警四個(gè)方面出發(fā)，研究我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量、投資者最優(yōu)套期保值比的確定、期貨交易所合理的保證金水平的設(shè)置、以及利用影響我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型等多個(gè)問(wèn)題。
　　 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展對(duì)重要的商品資源如糧食、有色金屬等的

2、需求日漸增多，大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致商品市場(chǎng)充斥著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，合理的防范期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。由于我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展不成熟，且均為商品期貨，風(fēng)險(xiǎn)分散功能不強(qiáng)，造成期貨風(fēng)險(xiǎn)事件屢屢發(fā)生，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理已成為我國(guó)商品期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的核心內(nèi)容之一，有關(guān)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。隨后，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量、套期保值以及保證金設(shè)置等的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧與總結(jié)，在此基礎(chǔ)上，闡述了本文的研究思路和創(chuàng)新所在。
　

3、　 本文對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行了分析，并對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，以此為后續(xù)研究我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范做鋪墊。首先對(duì)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行了概述，主要從三個(gè)階段闡述我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程。隨后分析了我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成因等問(wèn)題，并對(duì)近幾年來(lái)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)發(fā)生的主要風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行了概述。在此基礎(chǔ)上，利用我國(guó)商品期貨市場(chǎng)主要期貨品種的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)期貨價(jià)格波動(dòng)的特征進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究表明我國(guó)

4、商品期貨價(jià)格的波動(dòng)具有較強(qiáng)的積聚性和杠桿效應(yīng)，此外對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的分析特征進(jìn)了市場(chǎng)分析，利用R/S方法實(shí)證研究表明我國(guó)商品期貨市場(chǎng)滬銅、連豆以及鄭麥的Hurst指數(shù)均不等于0.5，證實(shí)了我國(guó)期貨市場(chǎng)分形結(jié)構(gòu)特征和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在。
　　 通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，探討我國(guó)商品期貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題。本文對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行了簡(jiǎn)要的回顧，并提出了本文度量期貨價(jià)格波動(dòng)的理論模型—修正的VaR計(jì)算模型。VaR方法當(dāng)前已經(jīng)成為國(guó)際

5、上通行的最重要的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工具之一，并在度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的具有良好的表現(xiàn)，本文引入VaR方法并運(yùn)用GARCH類模型與極值理論(EVT)對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量。由于在99％的置信水平下，基于GARCH-GED模型估計(jì)的VaR值對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，而GPD模型下的VaR值又存在高估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，由此本文結(jié)合GARCH-GED模型和GPD模型構(gòu)建了修正的VaR計(jì)算模型，實(shí)證表明基于修正的VaR值能夠很好的度量我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

6、　　 投資者是期貨市場(chǎng)的主體，防范期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資者主要依靠套期保值，本文基于確定最優(yōu)套期保值比是投資者防范期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑，主要圍繞如何求解最優(yōu)套期保值比（Optimal Hedge Ratio）這一關(guān)鍵問(wèn)題展開(kāi)。首先分析了期貨市場(chǎng)套期保值的涵義，并對(duì)有關(guān)套期保值風(fēng)險(xiǎn)的研究進(jìn)行了簡(jiǎn)要的概述。在此基礎(chǔ)上，利用傳統(tǒng)的Ederington回歸模型、現(xiàn)期貨價(jià)格具有協(xié)整關(guān)系的誤差修正（ECM）模型，以及具有時(shí)變最優(yōu)套期保值比的狀態(tài)空間模

7、型和Kalman濾波估計(jì)等方法，實(shí)證測(cè)度了我國(guó)銅期貨的最優(yōu)套期保值比，研究表明本文基于狀態(tài)空間模型的套期保值比卡爾曼濾波估計(jì)能有效的提高套期保值的效果，從而能更好的為投資者防范期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　 期貨交易所和期貨公司防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)保證金作用的發(fā)揮，因此確定合理的保證金水平，能有效的提高期貨交易所和期貨公司防范期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此本文主要分析我國(guó)商品期貨市場(chǎng)保證金的設(shè)置問(wèn)題。首先對(duì)保證金制度以及我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的保證金

8、現(xiàn)狀進(jìn)行了闡述，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)預(yù)期的GK方程對(duì)保證金調(diào)整與期貨市場(chǎng)波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢測(cè)。其次本文擬引入EWMA模型來(lái)對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)合理的保證金水平進(jìn)行了實(shí)證測(cè)度。EWMA模型最關(guān)鍵的是確定合適的衰減因子，而當(dāng)前的確定主要是以RMSE最小化準(zhǔn)則，本文試圖通過(guò)尋找多種衰減因子確定的方式求解最優(yōu)保證金水平。實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)行的保證金的制度有待進(jìn)一步改進(jìn)，主要表現(xiàn)在收取的保證金整體偏高、各個(gè)期貨品種保證金收取的方式?jīng)]有

9、差異性，當(dāng)前我國(guó)的保證金設(shè)置方式和水平加大了投資者的市場(chǎng)成本，本文提出了我國(guó)期貨市場(chǎng)合理的保證金水平。
　　 全方位、多角度的監(jiān)測(cè)影響我國(guó)商品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的因素，建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。本文主要利用影響我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素，對(duì)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警管理進(jìn)行了初步的探討。通過(guò)一定的原則和方法，選取影響我國(guó)商品期貨價(jià)格波動(dòng)的多個(gè)因素，構(gòu)建了體現(xiàn)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系。在此基礎(chǔ)上利用因子分析