我國股票市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測度及其應(yīng)用研究.pdf

1、在金融投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是一個(gè)亙古不變的主題詞，但在風(fēng)險(xiǎn)測度方面則發(fā)生了翻天覆地的變化。從馬克維茲的資產(chǎn)組合投資理論到APT套利定價(jià)原理，傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)測度理論奠定了現(xiàn)代金融投資理論的發(fā)展基石，但是隨著金融投資品種的不斷創(chuàng)新以及全球日益緊密的金融市場聯(lián)系，各種風(fēng)險(xiǎn)開始相互交織，傳統(tǒng)的方差、貝塔系數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)度量方法在當(dāng)今時(shí)代已經(jīng)無法適應(yīng)。20世紀(jì)90年代由三十國集團(tuán)和J.P.Morgan風(fēng)險(xiǎn)管理人員提出在險(xiǎn)價(jià)值概念后，VaR便開始走上歷史舞

2、臺(tái)，并被廣泛應(yīng)用于金融風(fēng)險(xiǎn)的測度和管理中，也為日后的金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐產(chǎn)生了革命性的影響。
　　 但是傳統(tǒng)的VaR度量方法存在過分依賴于收益率獨(dú)立同正態(tài)分布的假設(shè)，對(duì)通常收益率時(shí)間序列存在的尖峰厚尾特性以及波動(dòng)的時(shí)變性欠缺考慮，因此我們需要用學(xué)生t分布或廣義誤差分布Ged來擬合收益率的尖峰厚尾性，再用具有條件異方差特性的Garch族模型取代無條件方差來估計(jì)VaR，這兩方面對(duì)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)模型，提高測算精度起了重要作用。本文詳細(xì)介紹了VaR的

3、計(jì)算方法、Garch族模型的理論發(fā)展體系;在實(shí)證分析部分文依次進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特性的檢驗(yàn)，在一定的置信水平下用相對(duì)合適的Aparch模型求得VaR值并進(jìn)行返回檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)基于條件異方差計(jì)算的實(shí)際損失溢出率大于置信水平，表明在過去的股市波動(dòng)較大的兩三年里，只考慮市場風(fēng)險(xiǎn)難以全面覆蓋股市的整體風(fēng)險(xiǎn)。
　　 股票市場的總體風(fēng)險(xiǎn)主要分為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)引起的純市場風(fēng)險(xiǎn)和市場交易量不足引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，單純的考慮市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)被低估而造

4、成損失。鑒于VaR-Garch模型主要適用于衡量市場風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等市場風(fēng)險(xiǎn)難以反映，本文引入了基于相對(duì)價(jià)差理論計(jì)算流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的BDSS模型，該模型核心是在VaR基礎(chǔ)上植入價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)來擬合股市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)模型加以修整并作了拆分歸類，在結(jié)合VaR-Garch族模型的基礎(chǔ)上計(jì)算出我國股票市場單日的最大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，以使風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)更加充分，最終讓投資時(shí)資產(chǎn)配置更加合理。我們在后驗(yàn)測試中對(duì)比市場風(fēng)險(xiǎn)測度模型的溢出率，分析證明流動(dòng)性