負(fù)債融資對企業(yè)非效率投資的影響研究——基于中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、融資與投資作為企業(yè)的兩項(xiàng)基本財務(wù)活動，它們既相互獨(dú)立，又是休戚相關(guān)的，是企業(yè)資金運(yùn)動中不可分割的兩個方面。負(fù)債融資是一種重要的公司融資方式，西方學(xué)者認(rèn)為負(fù)債具有積極的公司治理作用，能夠抑制企業(yè)的非效率投資，其原因是負(fù)債可以緩解管理者的代理成本。論文從終極控制權(quán)出發(fā)，從理論和實(shí)證上研究了負(fù)債來源與結(jié)構(gòu)對非效率投資的影響。
　　 論文主要從兩個方面進(jìn)行研究。一方面，本文按照終極控制權(quán)類型的不同，對負(fù)債融資對上市公司非效率投資行為的影

2、響進(jìn)行比較研究；另一方面，根據(jù)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)，從來源和結(jié)構(gòu)兩個方面對上市公司的負(fù)債融資進(jìn)行細(xì)分，研究不同類別的負(fù)債融資的不同影響。
　　 經(jīng)過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，文章的結(jié)論如下：
　　 第一，根據(jù)理論分析，負(fù)債融資能夠在相反的兩個方面對公司的投資行為產(chǎn)生影響，即一方面能夠給公司帶來資產(chǎn)替代、投資不足等非效率投資行為，另一方面又能夠抑制公司的過度投資行為具有相機(jī)治理作用。
　　 第二，從整體上來講，負(fù)債融資與企業(yè)非效

3、率投資情況是顯著負(fù)相關(guān)的，這也印證了負(fù)債融資在股東與債權(quán)人沖突以及負(fù)債的相機(jī)治理作用，這兩方面相互作用的基礎(chǔ)上，更體現(xiàn)了后者的抑制作用。當(dāng)然，從實(shí)證結(jié)果的弱相關(guān)的結(jié)果來看，負(fù)債融資的治理作用又遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如西方發(fā)達(dá)國家的作用那樣明顯，這說明了由于制度因素和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的影響，我國負(fù)債融資的相機(jī)治理作用的發(fā)揮又十分有限。
　　 第三，在對負(fù)債融資的來源和結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析時，實(shí)證結(jié)果顯示，就負(fù)債的結(jié)構(gòu)來說，短期負(fù)債更能抑制上市公司的非效率投資