淺析熱錢流入對中國經(jīng)濟的影響

1、淺析熱錢流入對中國經(jīng)濟的影響淺析熱錢流入對中國經(jīng)濟的影響摘要：熱錢具有高收益性、高信息化、高流動性、高虛擬性等特點，大量熱錢的涌入沖擊著中國貨幣政策，加劇了宏觀經(jīng)濟的波動。通過對熱錢流入中國的動因及規(guī)模的分析，進(jìn)一步探討熱錢對中國經(jīng)濟的影響，從而提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：流入動因；宏觀經(jīng)濟；熱錢監(jiān)控前言2011年2月17日國家外匯管理局國際收支分析小組發(fā)布了《2010年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》。報告指出，如剔除境內(nèi)人民幣凈支付，2010年

2、“熱錢”凈流入為355億美元，占外匯儲備增量的7.6%，該報告也首次明確定義官方熱錢統(tǒng)計口徑及方法。中國雖沒有實行人民幣資本項目完全自由兌換，但熱錢的大量流入說明經(jīng)常項目和資本項目的流通存在著通道。隨著全球貿(mào)易的激增、金融深化（FinancialDeepening）的不斷改革、全球化進(jìn)程的加速推進(jìn)，國際間的資本流動越來越多。熱錢逐利的本性使其流向多變，受到人民幣升值的壓力和中美利率倒掛的影響，近年來，熱錢大量流入中國已是不爭的事實。在此

3、情況下，如果能夠合理的引導(dǎo)和控制熱錢的流向及規(guī)模，可以達(dá)到解決國內(nèi)資金短缺、促進(jìn)經(jīng)濟增長的效果，如若相反，則會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生強大沖擊，影響長期穩(wěn)定發(fā)展。綜上所述，在全球經(jīng)濟存在大量不確定因素的當(dāng)下，研究熱錢對中國經(jīng)濟的影響有其現(xiàn)實意義。一、熱錢的定義及流入的原因（一）熱錢的定義及特點熱錢是HotMoney的直譯，又稱游資（RefugeeCapital），有廣義和狹義之分。廣義熱錢泛指各種為追逐高額利潤而經(jīng)常在各金融市場之間流動的短期資產(chǎn)

4、，根據(jù)其活動范圍可分為國際熱錢和國內(nèi)熱錢；狹義熱錢即國際熱錢。本文探討的范圍僅限于狹義熱錢。對于熱錢，有幾種代表性定義：BrendanBrown給熱錢下的定義是：在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機心理，或者受國際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險的刺激，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資。JagdishHa在《貨幣經(jīng)濟學(xué)》一書中對其定義是：所謂熱錢就是在國家之間流動的、對匯率的預(yù)期

5、變化、利率的波動、或安全和可兌換性安排極為敏感的資金。國內(nèi)理論界一般把熱錢理解為沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間移動的短期資本。熱錢的特點可以概括為四高：熱錢運動的目的在于高收益性，而風(fēng)險總是與收益并存，因而其具有高收益與風(fēng)險性；熱錢對市場信息高度敏感，能夠迅速做出反應(yīng)，因而其具有高信息化與敏感性；熱錢會迅速進(jìn)入有利可圖的市場，風(fēng)險加大則迅速逃離，因而其具有高流動性與短期性；熱錢熱衷于通過價格波動取得利潤，既不創(chuàng)造實

6、業(yè)，也不提供服務(wù)，因而其具有高虛擬性與投機性。（二）熱錢流入的原因匯改以圖1來，人民幣對美元匯率一直處于上行階段，根據(jù)胡曉月、李劍鋒（2008）的研究，自2005年開始，在中國貿(mào)易環(huán)境沒有發(fā)生明顯變化的情況下，貿(mào)易順差大幅增大，說明人民幣升值預(yù)期吸引了大量熱錢通過貿(mào)易渠道涌入。當(dāng)熱錢大量涌入時，外匯儲備迅速增長，處于虛高狀態(tài)，外匯的波動必然影響到匯率的穩(wěn)定。中國的匯率制度是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這

7、樣的一種不靈活的匯率制度不能夠立即對市場的供求做出足夠的反應(yīng)，導(dǎo)致市場普遍對人民幣存在升值預(yù)期，而這種升值的預(yù)期將會進(jìn)一步吸引更多的熱錢大量涌入，加之中國正處于高速發(fā)展階段、美國又先后通過查爾斯舒默和林賽格雷厄姆的聯(lián)合提案及《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》等對人民幣升值不斷施壓，同時又缺乏相反的預(yù)期，從而人民幣陷入長期存在升值壓力的困境。（二）影響貨幣政策效果，加大宏觀調(diào)控難度中國央行的貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長，而

8、幣值的穩(wěn)定包括對內(nèi)和對外，對內(nèi)即國內(nèi)物價穩(wěn)定，對外即匯率穩(wěn)定。近年來，中國的經(jīng)濟增長迅猛且有過熱的趨勢，國內(nèi)通貨膨脹形勢嚴(yán)峻。因此，央行通過加息圖2平抑物價，然而，利率的上升吸引了更多的熱錢涌入，由于中國是強制結(jié)匯制，熱錢的涌入導(dǎo)致外匯占款的增加。從圖2可以看出，2005年以來，M1的增速均高于M2的增速（除2008年由于金融危機的影響導(dǎo)致情況相反）說明央行為穩(wěn)定匯率，不得不被迫增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。貨幣乘數(shù)效應(yīng)又使得國內(nèi)通貨膨脹日趨嚴(yán)峻，為此

9、，央行又必須通過央行票據(jù)進(jìn)行回籠對沖。然而，熱錢的高度隱蔽性使得貨幣當(dāng)局無法準(zhǔn)確判斷，對沖難度十分大且效果不理想。由于熱錢一般不會進(jìn)入實體經(jīng)濟，央行的對沖必定擠出實體經(jīng)濟的貨幣供給，使得國內(nèi)出現(xiàn)虛擬經(jīng)濟泡沫，實體經(jīng)濟緊縮的畸形經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。另外，由于貨幣政策具有一定的時滯性，而熱錢具有高度流動性，這又可能導(dǎo)致央行貨幣政策適得其反。（三）造成經(jīng)濟的虛假繁榮，影響資產(chǎn)價格熱錢在對人民幣存在升值預(yù)期的同時，乘機在資產(chǎn)市場尋求獲利機會，如房地產(chǎn)市場

10、和股票市場。其中，房價近年來持續(xù)大幅攀升，掩蓋了真實需求，導(dǎo)致大規(guī)模的開發(fā)，而房地產(chǎn)業(yè)的急劇繁榮又會拉動鋼筋、水泥、木材、機械等大量產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展，同時也解決大量就業(yè)問題。然而，一旦熱錢獲利撤出，房價的泡沫會立刻破滅，由房地產(chǎn)業(yè)拉動的一系列附加產(chǎn)業(yè)都將面臨急劇萎縮的風(fēng)險，失業(yè)問題凸顯，經(jīng)濟從虛假繁榮走向停滯甚至衰退。股市方面，2006年下半年開始，中國股市一路飆升，2006年全年上漲126.6%，2007年全年上漲93.7%，金融危機過