中國股指期貨定價實證研究.pdf

1、股指期貨（期指）作為一種較為新興的金融衍生產(chǎn)品，在資本市場上發(fā)揮著價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、豐富資產(chǎn)配置、增加市場流動性等重要作用。目前，國外（包括我國的香港、臺灣）各主要證券市場均已有較為成熟的股指期貨產(chǎn)品可供交易；我國在股指期貨方面起步較晚，但進步快速，2006年9月中國金融期貨交易所成立，并在當年10月推出了滬深300股指期貨仿真交易系統(tǒng)，經(jīng)過近3年的運行后，正式的股指期貨交易品種目前也正在積極籌備中。在這種背景下，對股指期貨定價問題的

2、研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。
　　 目前對于股指期貨的數(shù)量化實證研究主要集中在股指期貨定價理論與實證、股指期貨與現(xiàn)貨價格引導關(guān)系、引入股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響等方面；但是針對中國大陸市場股指期貨的定價實證研究還不多，且一般深度有限。本文選擇基于中國大陸企業(yè)或中國大陸證券市場的股指期貨品種，對其定價效率及價格偏離的原因做出實證研究。
　　 本文選取了香港市場的HSCEI股指期貨、新加坡市場的A50股指期貨、以及中金所

3、的滬深300股指期貨仿真交易合約作為數(shù)據(jù)樣本，首先使用經(jīng)典的持有成本模型（COC）和無套利定價區(qū)間模型對以上股指期貨合約的價格做出了實證檢驗；發(fā)現(xiàn)滬深300期指仿真交易合約的定價效率很低，價格偏離現(xiàn)象較為嚴重，存在大量理論上的套利機會（盡管滬深300仿真期指的近期合約的定價效率相對于早期合約有所提高，但依然偏低），而HSCEI期指和A50期指的定價效率則較為令人滿意。
　　 本文又對滬深300股指期貨仿真交易合約的價格偏離現(xiàn)象作

4、了進一步的探討：將股指期貨距到期日的時間和股票現(xiàn)貨市場行情指標納入考慮，并建立了線性回歸模型，考察以上因素對于合約價格偏離程度的影響。經(jīng)過實證檢驗，發(fā)現(xiàn)滬深300股票指數(shù)（現(xiàn)貨）的高低對期指合約價格偏離程度的大小具有較為顯著的解釋作用，據(jù)此，本文認為滬深300股指期貨仿真交易合約推出初期出現(xiàn)的嚴重的價格高估現(xiàn)象，很大程度上是受到了國內(nèi)A股現(xiàn)貨市場良好行情和樂觀情緒的影響。
　　 根據(jù)上述研究結(jié)論，本文最后給出了進一步完善和健全股