大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響研究.pdf

1、2008年的全球金融危機(jī)堪稱“百年一遇”，其嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)促使世界各國(guó)高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定問(wèn)題。溫家寶總理在2008年10月25日的第七屆亞歐首腦會(huì)議發(fā)表的“金融市場(chǎng)的穩(wěn)定對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定至關(guān)重要”的觀點(diǎn)，被中國(guó)政府及其相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融管理部委一再?gòu)?qiáng)調(diào)并貫徹執(zhí)行。根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有反作用這一理論前提，金融市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“晴雨表”之稱，其狀況及變化只不過(guò)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的客觀反映。顯

2、然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其運(yùn)行狀態(tài)對(duì)金融市場(chǎng)具有決定性的影響。
　　 以資源性產(chǎn)品和基礎(chǔ)類原材料為主體的大宗商品，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有重大基礎(chǔ)性作用。相對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)來(lái)講，大宗商品價(jià)格的變動(dòng)不僅具有先導(dǎo)性，而且能更加真實(shí)地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的變化，因而，大宗商品價(jià)格的波動(dòng)必然會(huì)影響作為“晴雨表”的中國(guó)金融市場(chǎng)。大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響中國(guó)金融市場(chǎng)的主要內(nèi)容是什么?這些影響的傳導(dǎo)機(jī)制又是什么、具體效應(yīng)如何?對(duì)這些問(wèn)題的回答，構(gòu)成了本文的核心

3、研究?jī)?nèi)容。
　　 本文將中國(guó)金融市場(chǎng)的貨幣當(dāng)局行為、銀行信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響對(duì)象，采取理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方式，探討了大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響。理論分析方面，本文側(cè)重于對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響中國(guó)金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制和途徑進(jìn)行研究，但鑒于金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要性和復(fù)雜性，本文將大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響中國(guó)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究單列出來(lái)進(jìn)行理論分析和推導(dǎo)。
　　 實(shí)證分析方

4、面，首先，鑒于對(duì)數(shù)據(jù)的要求和選擇問(wèn)題，本文成功地構(gòu)建了中國(guó)市場(chǎng)以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格總指數(shù)，也就是中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)(CBCPI)。該指數(shù)對(duì)“中國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制是基本有效的”這一論斷提供了重要的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)支持，但考慮到該指數(shù)與路透CRB現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的極高相關(guān)性以及CRB指數(shù)的領(lǐng)先性和普遍使用性，本文的實(shí)證分析使用了CRB指數(shù)。其次，本文對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響中國(guó)的貨幣政策、銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)這三個(gè)問(wèn)題，進(jìn)行了實(shí)證計(jì)量分析。該分析

5、從思路和方法上講，就是先檢驗(yàn)大宗商品價(jià)格與中國(guó)貨幣政策、銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的主要變量之間是否有統(tǒng)計(jì)意義上的因果關(guān)系，這一過(guò)程主要運(yùn)用到兩種較新的因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，即LA-VAR方法和CCF方法。經(jīng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)得出“大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)貨幣政策、銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)具有顯著影響”這一結(jié)論后，再展開大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響中國(guó)的貨幣政策、銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的效應(yīng)研究，這一階段的實(shí)證計(jì)量分析主要運(yùn)用到協(xié)整技術(shù)、VEC模型、脈沖響應(yīng)和方差分