委托驅(qū)動市場知情交易與策略行為研究.pdf

1、證券市場不同于一般的商品市場，其典型的特點是信息分散，信息不對稱。不同類型的交易者——知情交易者和不知情交易者的市場行為相互作用，相互影響，使得價格逐漸揭示私有信息。
　　 本文首先建立了委托驅(qū)動市場知情交易概率的計量模型，并以此模型分析知情交易概率與價格變動、知情交易概率與資產(chǎn)收益的相關(guān)性，以及知情交易者在周內(nèi)利用私有信息的策略行為。其次，研究基于市場范圍私有信息的知情交易，探討行業(yè)范圍私有信息與股票市場板塊聯(lián)動、知情交易概率

2、的關(guān)系，探討宏觀經(jīng)濟(jì)信息如何影響市場信息不對稱程度的問題。第三，探討交易的時間間隔以及價格變化的時間間隔是否包含私有信息的問題，檢驗微觀結(jié)構(gòu)理論信息模型相關(guān)假說。最后，構(gòu)建委托驅(qū)動市場序貫交易理論模型探討知情交易者和不知情交易者委托類型選擇的影響因素，以及兩類交易者的委托選擇行為。
　　 在測度基于企業(yè)私有信息的知情交易概率時，本文發(fā)現(xiàn)：一、股票的收益模式可以分為流動交易狀態(tài)模式和知情交易狀態(tài)模式，流動交易狀態(tài)具有較小的均值和方

3、差，沒有重要的信息進(jìn)入市場。知情交易狀態(tài)具有較高的均值和方差，表明新的信息在市場中被消化。知情交易者的收益即為流動交易者的損失。二、利用知情交易概率的時間序列，推斷知情交易者在一周內(nèi)的每個交易日如何利用其擁有私有信息的研究表明，知情交易者在周初選擇主要利用公開信息交易，在此之后才主要利用私有信息交易。三、知情交易概率與價格變動具有正相關(guān)關(guān)系。知情交易概率對于月度資產(chǎn)收益具有解釋能力，信息風(fēng)險越大，風(fēng)險溢酬越高。
　　 在研究基于

4、市場范圍私有信息的知情交易部分，本文發(fā)現(xiàn)，基于行業(yè)范圍私有信息的訂單流增加，會使得不知情交易者對該行業(yè)市場的判斷更有把握，從而該行業(yè)企業(yè)的信息不對稱程度降低。實證中同時也發(fā)現(xiàn)行業(yè)私有信息對該行業(yè)企業(yè)的影響具有同方向性。此外，如果交易者擁有尚未被市場聚合的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的異質(zhì)信息；或者市場已提前對信息作出反應(yīng)，但是宏觀信息公布滯后；或者內(nèi)幕交易者收到內(nèi)幕消息，那么，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策公告期間，市場的信息不對稱程度也會增加。本文以印花稅調(diào)整為

5、例，指出了最后一種情形出現(xiàn)的可能性。
　　 在探討交易時間間隔是否包含私有信息的部分,本文利用價格持續(xù)期的非對稱自回歸條件持續(xù)期模型，檢驗了信息不對稱替代變量與價格持續(xù)期的反向關(guān)系。實證結(jié)果表明，市場信息不對稱程度越高，價格持續(xù)期會越短。對隱藏交易假說的檢驗表明，由于交易成本原因，我國股票市場知情交易者并不采用分拆訂單以隱藏私有信息的策略行為。
　　 在探討知情交易者與不知情交易者委托提交策略部分，本文指出，兩類交易者對

6、資產(chǎn)和私有信息價值的評價，兩類交易者提交市價委托的概率，市場中兩類交易者的比例，以及對資產(chǎn)價值有較高評價交易者的比例等因素影響兩類交易者委托類型的選擇。一般而言，知情交易者偏好提交市價委托及時成交以快速利用信息獲取信息收益。而不知情交易者偏好提交限價委托以獲得價格改善。
　　 另外，本文的主要貢獻(xiàn)在于：首先，本文比較明晰地指出了文獻(xiàn)中常用的買賣交易方向判斷算法在我國股票市場交易數(shù)據(jù)中的適用性問題，以及交易持續(xù)期建模對交易數(shù)據(jù)的要