關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的幾點(diǎn)思考

1、經(jīng)濟(jì)研究關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的幾點(diǎn)思考毛慈貞西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院四川成都611130綜觀全球并購(gòu)的趨勢(shì)，并購(gòu)已成為管理層一種重組公司的戰(zhàn)略考慮，可以想見的是，并購(gòu)的重要性將要求管理層在從有并購(gòu)意向到成功實(shí)施并購(gòu)的過程中更加謹(jǐn)慎。因此，并購(gòu)的效應(yīng)也好，動(dòng)機(jī)也好，都需要真正從財(cái)務(wù)角度考慮并購(gòu)的實(shí)際結(jié)果以及正確評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。本文主要從并購(gòu)中涉及的兩個(gè)重要財(cái)務(wù)問題，即目標(biāo)公司的估價(jià)和并購(gòu)的支付方式及融資方式為切入點(diǎn)，討論其在并購(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，

2、并提出了適當(dāng)?shù)目刂拼胧?。、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析(一目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)是并購(gòu)交易的核心內(nèi)容，成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。資本市場(chǎng)效率低下、財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假或評(píng)估方法選擇不當(dāng)就會(huì)產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)餡風(fēng)險(xiǎn)。影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有兩個(gè)方面:一方面是目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法。企業(yè)價(jià)值有多種評(píng)估方法，包括凈資產(chǎn)法(賬面價(jià)值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價(jià)值估計(jì)法等。目前主要以凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法作為常用的定價(jià)方

3、法。這兩種方法各有利弊，凈資產(chǎn)法是以資產(chǎn)價(jià)值作為估價(jià)依據(jù)的，具有很好的價(jià)值穩(wěn)定性，估價(jià)結(jié)果的變動(dòng)和偏差較小。相比之下，現(xiàn)金流量法能夠體現(xiàn)自標(biāo)企業(yè)未來(lái)的盈利能力與投資價(jià)值.但由于對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，如對(duì)盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往會(huì)造成結(jié)果的不合理。另外，我國(guó)的投資銀行等服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為并購(gòu)企業(yè)提供準(zhǔn)確有效的信息及咨詢服務(wù)，從而加大了并購(gòu)企

4、業(yè)的信息成本。二并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn).常用的支付方式主要包括:現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等。支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱的條件下，不同的支付方式向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。影響企業(yè)并購(gòu)支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因

5、素主要有以下方面:一是現(xiàn)金支付。要使現(xiàn)金支付不存在風(fēng)險(xiǎn)，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，反之則預(yù)期現(xiàn)金凈流量的損失就落在并購(gòu)方股東的身上。二是換股?？傮w上并購(gòu)方股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自子預(yù)期價(jià)值增值狀況，股票交換擴(kuò)大股東的基數(shù)，導(dǎo)致并購(gòu)當(dāng)年或以后數(shù)年的每股收益下降，當(dāng)投資者對(duì)被并購(gòu)企業(yè)在合理時(shí)期內(nèi)恢復(fù)每股收益的能力表示質(zhì)疑時(shí)，過離的每股收益稀釋會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)受到懲罰，表明換股比例導(dǎo)致的股權(quán)稀釋是換股支付方式最主要的風(fēng)

6、險(xiǎn)。三是杠桿支付。在杠桿支付方式下，由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)是其最大的風(fēng)險(xiǎn)，這取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量和債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)安排。三)并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購(gòu)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上需要保證，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行

7、股票等融資渠道。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同及并購(gòu)雙方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不罔.使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。筆者認(rèn)為，影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素:一是融資能力，即影響企業(yè)并購(gòu)融資最重要的因素。因?yàn)槿绾卫闷髽I(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。二是融資結(jié)構(gòu)，包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不

8、到預(yù)期且實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小子負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制一采用合適的價(jià)值評(píng)估方法，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值企業(yè)并購(gòu)中的定價(jià)問題是非常復(fù)雜的，由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，采用的

9、價(jià)值評(píng)估方法也不同。采用不罔的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)罔一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)他可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。因此，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后的目標(biāo)、公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息是否充分真實(shí)等因素決定對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。此外，并購(gòu)企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的價(jià)格商討情況在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。二靈活選

10、擇支付方式，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從全球來(lái)看，目前混合支付方式越來(lái)越受到重視，隨著并購(gòu)法規(guī)和并購(gòu)操作手E亨的進(jìn)一步完善，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等方式的不罔組合。如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)展前景良好，對(duì)并購(gòu)后的有效整合有較大的信心，有更大的贏利預(yù)期，可以采用以債務(wù)為主的混合支付窮式，同時(shí)利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本。如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，旦發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股

11、票價(jià)值被低估，并購(gòu)企業(yè)可以采用以自有資金為主的混合支付方式。如果并購(gòu)方財(cái)務(wù).狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，并購(gòu)方可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。l三)合理安排融資方式科學(xué)、合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，既遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。首先測(cè)算企業(yè)可利用的

12、自有資金數(shù)量和時(shí)間。雖然利用企業(yè)的留存收益進(jìn)行融資是并購(gòu)融資的首選策略，但留存收益的使用要受數(shù)量和時(shí)間的限制，因此，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金、優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。合理負(fù)債融資要求企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。最后，確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資可能出現(xiàn)兩種偏好:一種是上市公司的股權(quán)融資偏好，一種是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資偏好。而

13、這兩種偏好都是因?yàn)槿谫Y的軟約束降低了融資成本，同時(shí)獲得了委托代理利益。參考文獻(xiàn)[1]郭炳南等.淺析中國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的突出問題J.，l應(yīng)對(duì)策略.經(jīng)濟(jì)與管理.2005.8.[勾胡霞.淺析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避.經(jīng)濟(jì)與管理.2∞6.4.[3]黃昌以我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在的問題反對(duì)策.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文.2001.10.[4]江芙蓉.淺談企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)注意的問題.科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)2∞17.11.[5]孫愛軍.試論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制.Ch

14、inasFeignTrade.2011.11.2011.1217經(jīng)濟(jì)研究關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的幾點(diǎn)思考毛慈貞西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院四川成都611130綜觀全球并購(gòu)的趨勢(shì)，并購(gòu)已成為管理層一種重組公司的戰(zhàn)略考慮，可以想見的是，并購(gòu)的重要性將要求管理層在從有并購(gòu)意向到成功實(shí)施并購(gòu)的過程中更加謹(jǐn)慎。因此，并購(gòu)的效應(yīng)也好，動(dòng)機(jī)也好，都需要真正從財(cái)務(wù)角度考慮并購(gòu)的實(shí)際結(jié)果以及正確評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。本文主要從并購(gòu)中涉及的兩個(gè)重要財(cái)務(wù)問題，即目標(biāo)公司的估價(jià)和

15、并購(gòu)的支付方式及融資方式為切入點(diǎn)，討論其在并購(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了適當(dāng)?shù)目刂拼胧?、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析(一目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)是并購(gòu)交易的核心內(nèi)容，成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。資本市場(chǎng)效率低下、財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假或評(píng)估方法選擇不當(dāng)就會(huì)產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)餡風(fēng)險(xiǎn)。影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有兩個(gè)方面:一方面是目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法。企業(yè)價(jià)值有多種評(píng)估方法，包括凈資產(chǎn)法(賬面價(jià)值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、

16、清算價(jià)值估計(jì)法等。目前主要以凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法作為常用的定價(jià)方法。這兩種方法各有利弊，凈資產(chǎn)法是以資產(chǎn)價(jià)值作為估價(jià)依據(jù)的，具有很好的價(jià)值穩(wěn)定性，估價(jià)結(jié)果的變動(dòng)和偏差較小。相比之下，現(xiàn)金流量法能夠體現(xiàn)自標(biāo)企業(yè)未來(lái)的盈利能力與投資價(jià)值.但由于對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，如對(duì)盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往會(huì)造成結(jié)果的不合理。另外，我國(guó)的投資銀行等服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，

17、往往不能為并購(gòu)企業(yè)提供準(zhǔn)確有效的信息及咨詢服務(wù)，從而加大了并購(gòu)企業(yè)的信息成本。二并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn).常用的支付方式主要包括:現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等。支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱的條件下，不同的支付方式向市場(chǎng)投資者傳遞不同

18、的信息是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。影響企業(yè)并購(gòu)支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下方面:一是現(xiàn)金支付。要使現(xiàn)金支付不存在風(fēng)險(xiǎn)，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，反之則預(yù)期現(xiàn)金凈流量的損失就落在并購(gòu)方股東的身上。二是換股?？傮w上并購(gòu)方股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自子預(yù)期價(jià)值增值狀況，股票交換擴(kuò)大股東的基數(shù)，導(dǎo)致并購(gòu)當(dāng)年或以后數(shù)年的每股收益下降，當(dāng)投資者對(duì)被并購(gòu)企業(yè)在合理時(shí)期內(nèi)恢復(fù)每股收益的能力表示質(zhì)疑時(shí)，過離的每股收益稀釋會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的

19、股價(jià)受到懲罰，表明換股比例導(dǎo)致的股權(quán)稀釋是換股支付方式最主要的風(fēng)險(xiǎn)。三是杠桿支付。在杠桿支付方式下，由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)是其最大的風(fēng)險(xiǎn)，這取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量和債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)安排。三)并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購(gòu)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上需要保證，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企

20、業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。企業(yè)通常可采用自有資金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同及并購(gòu)雙方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不罔.使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。筆者認(rèn)為，影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素:一是融資能力，即影響企業(yè)并購(gòu)融資最重要的因素。因?yàn)槿绾卫闷髽I(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。二是融資結(jié)

21、構(gòu)，包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期且實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小子負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制一采用合適的價(jià)值評(píng)估方法，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值企業(yè)并購(gòu)中的定價(jià)

22、問題是非常復(fù)雜的，由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同。采用不罔的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)罔一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)他可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。因此，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后的目標(biāo)、公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息是否充分真實(shí)等因素決定對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。此外，并購(gòu)企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根

23、據(jù)雙方的價(jià)格商討情況在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。二靈活選擇支付方式，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從全球來(lái)看，目前混合支付方式越來(lái)越受到重視，隨著并購(gòu)法規(guī)和并購(gòu)操作手E亨的進(jìn)一步完善，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等方式的不罔組合。如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)展前景良好，對(duì)并購(gòu)后的有效整合有較大的信心，有更大的贏利預(yù)期，可以采用以債務(wù)為主的混合支付窮式，同時(shí)利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本。如果并購(gòu)方

24、自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，旦發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，并購(gòu)企業(yè)可以采用以自有資金為主的混合支付方式。如果并購(gòu)方財(cái)務(wù).狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，并購(gòu)方可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。l三)合理安排融資方式科學(xué)、合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，既遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適

25、當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。首先測(cè)算企業(yè)可利用的自有資金數(shù)量和時(shí)間。雖然利用企業(yè)的留存收益進(jìn)行融資是并購(gòu)融資的首選策略，但留存收益的使用要受數(shù)量和時(shí)間的限制，因此，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金、優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。合理負(fù)債融資要求企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。最后，確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資可能出現(xiàn)兩種偏好

26、:一種是上市公司的股權(quán)融資偏好，一種是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資偏好。而這兩種偏好都是因?yàn)槿谫Y的軟約束降低了融資成本，同時(shí)獲得了委托代理利益。參考文獻(xiàn)[1]郭炳南等.淺析中國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的突出問題J.，l應(yīng)對(duì)策略.經(jīng)濟(jì)與管理.2005.8.[勾胡霞.淺析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避.經(jīng)濟(jì)與管理.2∞6.4.[3]黃昌以我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在的問題反對(duì)策.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文.2001.10.[4]江芙蓉.淺談企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)注意的問題.科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)2