并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究

1、親fri梭[n!JflI論XinXiaoYuanLiLull款學(xué)科研并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究杜以宏(山東財(cái)政學(xué)院，山東濟(jì)南250014)摘要:隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，上市公司日益增多，并購(gòu)時(shí)有發(fā)生，所以，政府應(yīng)該完善市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)，堅(jiān)決打擊以炒作和不法行為為目的的惡意并購(gòu)行為，保護(hù)上市公司和投資者利益。關(guān)鍵詞:并購(gòu)企業(yè)績(jī)效中國(guó)證券中國(guó)證券市場(chǎng)從建立到今天，走過了20個(gè)春秋，上市公司數(shù)量從交易所開鑼時(shí)的老八股，到2010年8月滬深市

2、場(chǎng)1947家，從成立時(shí)中國(guó)特色的流通股和非流通股嚴(yán)重割裂，到今天股權(quán)分置改革基本完成，中國(guó)證券市場(chǎng)已逐漸邁進(jìn)成熟市場(chǎng)。起始于2006年的股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，在新的市場(chǎng)環(huán)境下，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的推移和超級(jí)企業(yè)培育的完成，上市公司并購(gòu)將日趨活躍，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移對(duì)上市公司、對(duì)收購(gòu)方、對(duì)公眾投資者、對(duì)政府都會(huì)產(chǎn)生巨大影響。特別是上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展和安全具有重要作用，在新的背景下研究上市公

3、司并購(gòu)績(jī)效具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)并購(gòu)理論的績(jī)效影響研究結(jié)果一致性較好，國(guó)內(nèi)已有的研究結(jié)果差異性很大，未得出較為一致的結(jié)論。即使采用同樣的方法進(jìn)行績(jī)效檢驗(yàn)，也存在不一致的結(jié)論，這與諸多因素有關(guān)，比如樣本選擇的時(shí)點(diǎn)、樣本代表性、研究方法、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取等存在較大差異。此外，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生著日新月異地深刻變化也導(dǎo)致了研究結(jié)果的不一致。因此，在新的資本市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步探討并購(gòu)的績(jī)效研究，完善控制權(quán)理論。一、樣本選擇本文選擇2∞8

4、年發(fā)生并購(gòu)的上市公司作為樣本，通過企業(yè)績(jī)效模型評(píng)價(jià)研究該類公司2∞7年度、2∞8年度和2009年度三年業(yè)績(jī)變化情況。2008年中國(guó)上市公司涉及并購(gòu)事件167件(次)，其中第一大股東所持股份發(fā)生變化的上市公司有66家，為保證研究結(jié)論的客觀性和準(zhǔn)確性，按下列標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行剔除:公告轉(zhuǎn)讓控股權(quán)后終止或未實(shí)施的(ST蘭光、ST太光)由于向?qū)嶋H控制人定向增發(fā)等因素，達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的上市公司收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際控制人持股發(fā)生較

5、大變化，但實(shí)際控制人未發(fā)生變化的(如三愛富、ST綿高等)被吸收合并后無(wú)法獲取其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的(郎郭鋼鐵、長(zhǎng)城股份等)業(yè)24Ifi梗E績(jī)由政策支配的金融類企業(yè)(交通銀行)。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，符合研究標(biāo)準(zhǔn)的樣本包括合肥三洋、浦東建設(shè)等上市公司共計(jì)49家，同時(shí)選擇了四砂股份、中聯(lián)建設(shè)、幸福實(shí)業(yè)和三聯(lián)商社等8家存在控制權(quán)之爭(zhēng)的公司進(jìn)行了專題研究。二、研究方法與模型本文從財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)和凈利潤(rùn)兩個(gè)角度對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效變動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證分析。其中綜合指標(biāo)分析法

6、分別按單項(xiàng)指標(biāo)封頂(即設(shè)置最高值，超過時(shí)按設(shè)置的最高值計(jì)算，防止單一指標(biāo)對(duì)研究結(jié)論造成偏差)或不封頂(按實(shí)際值)進(jìn)行了推算和分析，凈利潤(rùn)分析法分別按來扣除投資收益和扣除投資收益進(jìn)行了推算和分析，即以四種不同方法對(duì)上市公司并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行研究。其中，財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)法為主要研究方法，本文從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)層次共計(jì)8個(gè)指標(biāo)同時(shí)考察樣本公司并購(gòu)前后狀況。具體指標(biāo)體系參見下表:財(cái)務(wù)指標(biāo)體系界定表考察方面指標(biāo)名稱簡(jiǎn)記定義凈

7、資產(chǎn)收益率XI本年凈收益年末普通股總數(shù)盈利能力總資產(chǎn)報(bào)酬率X2(利潤(rùn)總額利息支出)平均凈資產(chǎn)速動(dòng)比率X3(流動(dòng)資產(chǎn)存貨)流動(dòng)負(fù)債償債能力資產(chǎn)負(fù)債率X4負(fù)債總額總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均資產(chǎn)總額運(yùn)營(yíng)能力應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率X6除銷收入應(yīng)收款平均額營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(當(dāng)期收入一上年同期值)1上X7年同期值成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(當(dāng)期收入上年同期值)上X8年同期值依據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本公司的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)賦予了權(quán)重，并采用如下評(píng)價(jià)體系模型計(jì)算得分

8、:綜合績(jī)效指數(shù)=L(XiPi)，i=1，2…8(Xi為單項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指數(shù)，Pi為個(gè)指標(biāo)權(quán)數(shù))。以上述模型分別按單一財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)封頂和不封頂計(jì)算出了全體樣本公司2∞7年、2008年、2∞9年三年的綜合評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)，同時(shí)以凈利潤(rùn)變化和扣除投資收益的凈利潤(rùn)比較法進(jìn)行了輔助研究，根據(jù)四種方法得到的并購(gòu)績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)圖如2011V3n204(tlj下:0000…000040003)00。2∞。噸ω。6∞。Bω。。亨幸在。B幸存。串年三、研究結(jié)果5畫←←凈利潤(rùn)

9、比較法li…扣投資收益的凈利潤(rùn)比較法封頂財(cái)務(wù)綜合指法不封頂財(cái)務(wù)指標(biāo)法本文以四種分析方法分析得出的結(jié)論呈現(xiàn)了高度的一致性，說明研究結(jié)果可以得到相五印證，具有較高的準(zhǔn)確性和客1見性:c上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前一年、轉(zhuǎn)移當(dāng)年和轉(zhuǎn)移之后一年的績(jī)效總和呈現(xiàn)“v“字形走勢(shì)即發(fā)生并購(gòu)當(dāng)年上市公司業(yè)績(jī)處于谷低，并購(gòu)之前一年與之后一年績(jī)效都比并夠當(dāng)年高。全部樣本上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前一年、轉(zhuǎn)移當(dāng)年和轉(zhuǎn)移之后一年的績(jī)效總和呈現(xiàn)的“v“字形走勢(shì)，有肩低于左肩，

10、即發(fā)生并購(gòu)后的年盡管績(jī)效有所恢復(fù)，但仍未恢復(fù)到并購(gòu)前一年的水平。雖然控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后的一年總體績(jī)效較并購(gòu)當(dāng)年呈現(xiàn)上升狀態(tài)，但從控制權(quán)轉(zhuǎn)移的樣本個(gè)體來看，績(jī)效上升的公司數(shù)量比例并未呈現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，即對(duì)上市公司個(gè)體而言，并購(gòu)成(上接第21頁(yè))轉(zhuǎn)是防范逆反心理和不良習(xí)氣滋生、擴(kuò)大有效手段。特別是對(duì)同輩群體中“領(lǐng)袖人物“者有效控制和指導(dǎo)，則更是必要的。4加強(qiáng)對(duì)社會(huì)文化現(xiàn)象的分析和導(dǎo)向面對(duì)社會(huì)錯(cuò)綜復(fù)雜的文化現(xiàn)象和社會(huì)問題，青少年往往還未具備正確的認(rèn)

11、知能力，常常是因?yàn)楹闷嫘尿?qū)使進(jìn)行模仿，難以辨清其實(shí)質(zhì)或其中蘊(yùn)含著的積極、合理因素。這就需要我們教育者及時(shí)、有效、準(zhǔn)確地把握這些現(xiàn)象和問題，把它提出來置于被教育者面前，深刻分析其實(shí)質(zhì)和其中的合理成份，幫助青少年建構(gòu)正確的認(rèn)知，避免盲目的追隨。這也可預(yù)防、消輩史學(xué)科研功概率并不占優(yōu)。發(fā)生惡意收購(gòu)的上市公司總體績(jī)效總體當(dāng)年或隨后幾年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。四、相關(guān)建議政府應(yīng)該對(duì)并購(gòu)行為總體上持鼓勵(lì)態(tài)度，因?yàn)椴①?gòu)重組一方面能夠充足管理層從而帶來新的發(fā)展動(dòng)

12、力，另一方面通過資產(chǎn)置換和資產(chǎn)注入，大大提升企業(yè)盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力。企業(yè)家一是應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎面對(duì)并購(gòu)，抑制權(quán)利和盈利盲目膨脹的欲望，對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行理性決策二是注重企業(yè)并購(gòu)后的整合。企業(yè)并購(gòu)失敗主要有兩方面的原因，交易手段和整合戰(zhàn)略。在并購(gòu)之前，沒有充分考慮并購(gòu)后如何將公司整合到一起，或者過于相信自己的能力，并購(gòu)后所能夠產(chǎn)生的成本節(jié)約、銷售增長(zhǎng)被大大的夸大，造成并購(gòu)行為發(fā)生后企業(yè)績(jī)效下滑。投資者應(yīng)分辨優(yōu)劣，選擇價(jià)值投資標(biāo)的。在過往歷史上，凡是發(fā)

13、生重大重組的上市公司總是跟進(jìn)大量炒作行為，但投資者應(yīng)清晰地認(rèn)識(shí)到，雖然并購(gòu)行為總體績(jī)效有所上升，但從個(gè)體數(shù)量來看，扣除非經(jīng)常性因素有過半數(shù)的并購(gòu)行為是失敗的，這也應(yīng)該引起廣大投資者的警惕。投資者要在投資時(shí)要對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為進(jìn)行分類和鑒別，識(shí)別并投資真正推進(jìn)公司績(jī)效提高的并購(gòu)標(biāo)的，避免投資不成功的并購(gòu)行為。政府應(yīng)進(jìn)一步完善上市公司并購(gòu)市場(chǎng)的法制環(huán)境，提倡價(jià)值投資理念，打擊以圈錢或市場(chǎng)炒作為目的報(bào)表重組和惡意并購(gòu)行為。企業(yè)因并購(gòu)導(dǎo)致的控制權(quán)

14、爭(zhēng)奪會(huì)造成公司法人治理混亂、管理和運(yùn)作失控、高層管理人員更換頻繁、財(cái)產(chǎn)不安全隱患增多，使公司股東遭受巨大的損失。因此，政府應(yīng)該不斷完善市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)，打擊以炒作和不法行為為目的的惡意并購(gòu)行為，保護(hù)上市公司和投資者利益。它在人們心屢深處植入的是信心和力量，播種的是奮進(jìn)向上的種子它是一種興奮劑，讓人更加充滿活力和精神贊美還是一種認(rèn)可，一種肯定，能使人們堅(jiān)定發(fā)展的方向。多一種鼓勵(lì)，就少一個(gè)背離者多一句贊美，就有可以把搖擺不定的青少年拉入我們期望

15、的行列。相反，批評(píng)雖然可以幫助受教育者認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，但其心理是不悅的，至于粗暴的批評(píng)，更是一種適得其反的做法。為此，對(duì)青少年逆反心理的調(diào)適采用少些批評(píng)多些鼓勵(lì)、少些訓(xùn)斥多些贊美，不宵是個(gè)好辦法。除逆反心理。參考文獻(xiàn):5.積極、鼓勵(lì)代替簡(jiǎn)單、粗暴的教育方式[1)齊秀麗青少年逆反心理再認(rèn)識(shí)[1).中國(guó)科學(xué)教育，2∞5，(1).良藥苦口利于病，忠言逆耳利于行?？缮鐣?huì)心理學(xué)家卻認(rèn)同張麗萍青少年逆反心理產(chǎn)生的原因分析陰安陽(yáng)師范學(xué)報(bào)，2002，(7).