上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動對資本成本影響的實(shí)證研究——以房地產(chǎn)行業(yè)為例.pdf

1、自1998年房產(chǎn)新政以來，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，在國民經(jīng)濟(jì)中的比重也日益上升，加上其帶動上下游產(chǎn)業(yè)的比重，房地產(chǎn)行業(yè)早已成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)。作為典型的高周轉(zhuǎn)的資金密集型行業(yè)，不少優(yōu)秀的房地產(chǎn)公司紛紛登陸主板市場，獲取大量資金以取得進(jìn)一步發(fā)展。因此資本成本成為越來越多的研究者青睞的課題。目前資本成本的研究成果往往依靠全行業(yè)的數(shù)據(jù)分析，但已有不少作者經(jīng)過實(shí)證研究表得出行業(yè)屬性對于資本成本有著顯著的影響。此外目前為止，鮮有文獻(xiàn)研究從股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)的角度對資本成本的影響。本文在瀏覽了大量股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本成本的文獻(xiàn)后，基于信息不對稱理論與委托代理理論闡述了股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本成本影響的四條作用路徑，并建立相關(guān)模型解釋股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本成本的相關(guān)關(guān)系。并以2008-2015年110家房地產(chǎn)上市公司的樣本為例，通過 CAPM模型與 WACC計(jì)算出權(quán)益資本成本、加權(quán)資本成本，同時將股權(quán)結(jié)構(gòu)分解成三方面：股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與股權(quán)性質(zhì)，分別采用第一大股東持股比例、前十大股東持股比例、赫爾芬達(dá)指數(shù)與

3、股權(quán)性質(zhì)作為替代變量，通過長波段的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。
　　實(shí)證結(jié)果表明該階段的房地產(chǎn)上市公司的某些結(jié)論與已有的一些實(shí)證研究結(jié)果并不一致，股權(quán)集中度對權(quán)益資本成本具有正相關(guān)性，與加權(quán)資本成本呈負(fù)相關(guān)，表明在該區(qū)間的樣本公司的股權(quán)集中度過高，雖然有利于緩解第一類代理成本，但大大增加了第二類代理成本；同時還會顯著降低債務(wù)資本成本。股權(quán)制衡度會對權(quán)益資本成本與加權(quán)資本成本具有顯著的正相關(guān)性，股權(quán)制衡度越高，資本成本越高。第一大股東