股指期貨套利與套期保值研究.pdf

1、隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融衍生品得到迅猛的發(fā)展，股指期貨在其中占據(jù)著重要地位。我國(guó)自2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立以來，股指期貨的籌備工作得到迅速開展，股指期貨在我國(guó)的上市交易已是呼之欲出了，對(duì)股指期貨的研究在國(guó)內(nèi)也成為一個(gè)熱點(diǎn)。在此背景下，本文通過建立數(shù)學(xué)模型、應(yīng)用實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)股指期貨套利的各個(gè)相關(guān)方面進(jìn)行研究，對(duì)股指期貨的套期保值也進(jìn)行了探討。
　　 在對(duì)股指期貨的定價(jià)研究中，分析了四種股指期貨的定價(jià)模型：持有成本

2、模型、HL模型、一因子不完美市場(chǎng)定價(jià)模型、二因子不完美市場(chǎng)定價(jià)模型，并分別運(yùn)用成熟市場(chǎng)的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和新興市場(chǎng)中的恒生指數(shù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：無論是對(duì)于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨還是恒生指數(shù)期貨，一因子不完美市場(chǎng)定價(jià)模型均較其他模型能夠更好的對(duì)指數(shù)期貨進(jìn)行定價(jià)。
　　 在對(duì)期貨現(xiàn)貨套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建上，本文提出了符合我國(guó)實(shí)際的分層調(diào)整市值模型和未分層調(diào)整市值模型。由于在股指期貨套利中，需要在無套利區(qū)間中加入跟蹤誤差，而無套

3、利區(qū)間是以指數(shù)化的點(diǎn)位來表示，因此在對(duì)所構(gòu)建的現(xiàn)貨組合的跟蹤績(jī)效和跟蹤誤差的衡量上，提出了指數(shù)化的跟蹤誤差衡量模型。在實(shí)證中對(duì)分層調(diào)整市值模型、未分層調(diào)整市值模型、優(yōu)化法進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)在股票組合中，優(yōu)化法確定的股票組合對(duì)滬深300指數(shù)的跟蹤效果最佳。在實(shí)證對(duì)象上，分別選用了股票組合和ETF組合來跟蹤滬深300指數(shù)，發(fā)現(xiàn)ETF組合的跟蹤效果要明顯優(yōu)于股票組合的跟蹤效果。
　　 在對(duì)期貨現(xiàn)貨套利重要相關(guān)參數(shù)的研究中，分析了我國(guó)現(xiàn)金股

4、利的發(fā)放情況，對(duì)近幾年我國(guó)現(xiàn)金股利的發(fā)放進(jìn)行了數(shù)量分析，此外分析了我國(guó)套利的交易成本，尤其是當(dāng)前我國(guó)主要的三只ETF和滬深300指數(shù)成分股中最大權(quán)重的兩只股票的沖擊成本和等待成本。我國(guó)股市上市公司對(duì)現(xiàn)金股利的重視程度在迅速增加，發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司家數(shù)和發(fā)放的現(xiàn)金股利總額均呈現(xiàn)逐步增加的趨勢(shì)，我國(guó)現(xiàn)金股利是屬于間斷型的且不固定，在每年一月到三月、十月到十二月這兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行套利幾乎不用考慮現(xiàn)金股利的影響。從沖擊成本和等待成本看，目前我

5、國(guó)ETF的沖擊成本和等待成本較高，要適應(yīng)大規(guī)模的套利還需要進(jìn)一步增加流動(dòng)性，大市值股票的沖擊成本和等待成本則較低，從這個(gè)角度上能夠滿足較大規(guī)模資金的套利需求。
　　 在對(duì)期貨合約間套利的研究中，提出了跨期套利機(jī)會(huì)存在的數(shù)學(xué)模型。對(duì)成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的跨期套利機(jī)會(huì)進(jìn)行了分析，比較了新興市場(chǎng)不同時(shí)期跨期套利機(jī)會(huì)的情況。成熟市場(chǎng)的跨期套利機(jī)會(huì)比較少，而新興市場(chǎng)則相反。新興市場(chǎng)初期的跨期套利機(jī)會(huì)較之當(dāng)前更多。在市場(chǎng)初期，跨期套利的獲利利

6、潤(rùn)較之市場(chǎng)比較成熟后更大。在對(duì)跨市場(chǎng)套利的分析中，探討了臺(tái)股指數(shù)期貨與摩根臺(tái)股指數(shù)期貨之間的跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。此外討論了我國(guó)推出滬深300指數(shù)期貨后與新加坡新華富時(shí)A50指數(shù)期貨之間進(jìn)行跨市場(chǎng)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題。在這兩者之間進(jìn)行跨市場(chǎng)套利時(shí)，可能會(huì)因?yàn)楹霞s規(guī)則、匯率波動(dòng)等因素帶來風(fēng)險(xiǎn)。
　　 在對(duì)套期保值的探討中，討論了套期保值的四種類型和套期保值的原則。用四種模型套期保值模型對(duì)香港恒生指數(shù)期貨的套期保值進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)采用恒