非對稱信息條件下風(fēng)險投資契約機(jī)理研究.pdf

1、風(fēng)險投資作為一種新型投融資方式，具有特殊的契約機(jī)理。其相關(guān)的決策主體風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間形成了雙層委托代理關(guān)系，由此存在嚴(yán)重的信息非對稱性，進(jìn)而導(dǎo)致他們之間存在復(fù)雜的利益沖突，最終使帕累托最優(yōu)不能實(shí)現(xiàn)。因此，在信息非對稱情況下，利用博弈理論和契約理論解決風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間的契約機(jī)理，從而提高整個風(fēng)險投資的收益已成為當(dāng)前急需解決的問題，這也正是本文研究的主要目的。 論文共分六章。第

2、一章緒論分析了論文選題背景、研究進(jìn)展、研究工具和內(nèi)容。第二章是風(fēng)險投資組織機(jī)構(gòu)的契約機(jī)理研究。第三章是風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家之間的契約機(jī)理研究。第四章是風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間的契約機(jī)理研究。第五章是風(fēng)險投資退出的契約機(jī)理研究。第六章是結(jié)論與展望。論文的主要研究工作如下： (1)研究了非對稱信息條件下風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的契約機(jī)理。以凈現(xiàn)金流量和成本收益為目標(biāo)函數(shù)，建立了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)存在的契約理論模型，指出了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)存在的原因。分

3、析了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)存在的不同契約組織形式，并進(jìn)一步對其進(jìn)行了數(shù)理分析，得出有限合伙制是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)最優(yōu)的組織形式。由此根據(jù)我國目前風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)組織形式的現(xiàn)狀提出了一些建議。 (2)研究了非對稱信息條件下風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家之間的契約機(jī)理。針對風(fēng)險投資家的逆向選擇問題，建立了以其能力和努力水平為變量的契約模型，模型設(shè)計(jì)的契約能有效地防范風(fēng)險投資家逆向選擇行為的發(fā)生，避免了目前利用既往業(yè)績或相對業(yè)績來衡量風(fēng)險投資家管理水平的缺陷，保

4、證了風(fēng)險投資者委托資金的合規(guī)性與合理性；針對風(fēng)險投資者的“檸檬現(xiàn)象”，構(gòu)建了以轉(zhuǎn)移性約束為變量的契約模型，此契約安排能有效地把流動性和非流動投資者甄別出來，防范了風(fēng)險投資的流動性風(fēng)險，對在合同中處于劣勢的風(fēng)險投資家提供了切實(shí)可行的決策依據(jù)；針對風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家之間的道德風(fēng)險，建立了不完全信息動態(tài)博弈模型，求出了臨界監(jiān)督成本和臨界收益，分析了影響它們的相關(guān)因素，科學(xué)地解釋了防范風(fēng)險投資家出現(xiàn)道德風(fēng)險的制度性安排的有效性與合理性，改變

5、了現(xiàn)有研究僅僅考慮完全信息靜態(tài)的現(xiàn)狀。 (3)研究了非對稱信息條件下風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間的契約機(jī)理。他們之間出現(xiàn)的道德風(fēng)險主要通過投資工具選擇、分段投資、組合投資與聯(lián)合投資等契約機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股具有保護(hù)投資者、激勵企業(yè)管理層、穩(wěn)定投資回報(bào)、分享企業(yè)增長潛力等優(yōu)勢，因此成為風(fēng)險投資的首選工具；通過建立分段投資的單合同契約模型，求出了分段投資的最優(yōu)契約和退出時機(jī)，此契約安排克服了現(xiàn)有研究每階段都經(jīng)過討價還價簽訂多個

6、合同的缺陷，有利于風(fēng)險投資的穩(wěn)定和運(yùn)行；通過把持股比例與項(xiàng)目數(shù)引入到風(fēng)險投資組合投資模型，求出了它們的最優(yōu)解析式，分析了其對風(fēng)險投資家和企業(yè)家努力水平的影響，改變了目前研究模型的參變量不易被控制的現(xiàn)狀，使得最優(yōu)契約安排更易為風(fēng)險投資家提供可行操作的投資方案；以投資額和投資回報(bào)為變量的聯(lián)合投資模型，分對稱和非對稱信息兩種情形，就如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約才能使聯(lián)合投資雙方都能真實(shí)地顯示他們的信號進(jìn)行了研究，分析了風(fēng)險投資家的職業(yè)能力對聯(lián)合投資契約的

7、影響，此契約適用于風(fēng)險投資家在中期或晚期聯(lián)合投資情形，解決了目前研究僅適用于早期的狀況，為已做初始投資的風(fēng)險投資家在后幾輪找到適宜的聯(lián)合投資伙伴提供了決策依據(jù)。 (4)研究了非對稱信息條件下風(fēng)險投資退出的契約機(jī)理。建立了基于共享型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險投資退出決策模型，求出了風(fēng)險投資最優(yōu)退出的條件，分析了影響它們的決定因素；針對風(fēng)險投資在首次公開招股市場上是否全部退出問題，建立了其相應(yīng)的契約模型，分析了聲譽(yù)效應(yīng)對風(fēng)險資本退出的決定