私募股權(quán)投資協(xié)議經(jīng)濟性條款詳解

1、目錄 目錄一、估值條款二、對賭條款三、反稀釋條款一份完整的股權(quán)投資協(xié)議，有程序性條款、實質(zhì)性條款和其他條款。各類條款林林總總，少則七八頁，多則數(shù)十頁。這些條款設(shè)計，背后目的無非四個：1.保障資金安全；2.參與公司治理；3.確保退出渠道；4.獲得投資回報。其中，資金安全和投資回報，是投資者的核心訴求，參與公司治理和確保退出，是為了輔助前兩個目的。一般而言，投資協(xié)議不會具備此類全部條款。最終簽署的協(xié)議中有哪些條款，要看投資者與創(chuàng)始股東的博弈

2、。從這個角度看，條款清單或投資協(xié)議不僅僅是一份清單或合同，它描繪的是創(chuàng)業(yè)者與投資人的未來關(guān)系藍圖。美國知名風(fēng)險投資人布拉德·菲爾德（Brad Feld）、杰森·門德爾松（Jason Mendelson）曾合著《風(fēng)險投資交易——條款清單全揭秘》。他們認(rèn)為所有的 VC在投資時只關(guān)注兩件事——經(jīng)濟因素和控制因素。基于此，他將投資協(xié)議中的條款劃分為兩大類——經(jīng)濟性條款和控制性條款。前者是和投資收益有關(guān)的，比如估值條款、反稀

3、釋條款、對賭條款等；后者是和控制權(quán)有關(guān)的，比如委派董事、知情權(quán)和檢查權(quán)。這個劃分雖然無法完整收羅投資協(xié)議中的全部條款，但有助于在繁雜的內(nèi)容背后認(rèn)識條款的真實目的。我們采用 Brad 的這個分類，作為分析投資協(xié)議核心條款的基礎(chǔ)。從本文起，我們用三篇文章，和大家分析探討投資協(xié)議的控制性條款和經(jīng)濟性條款。布拉德·菲爾德和杰森·門德爾松在《風(fēng)險投資交易》中的如下建議更為實際：當(dāng)你開始與 VC 談判時，通常會對價格進行口頭的商

4、討。對此如何應(yīng)對處理在很大程度上會奠定你的談判地位。所以你要提前熟悉這些模糊語言，表現(xiàn)出對基本條款非常熟悉，完全是一個行家里手。我們所接觸的最棒的創(chuàng)業(yè)者都會明確假設(shè)前提，他們會說一些類似“我想你 2000 萬美元的意思是投資前估值”這樣的話。這就迫使VC 把話說清楚，而且如果他確實是指 2000 萬美元的投資前估值，那么在談判中也沒花費你的任何成本。那不同行業(yè)有不同估值方法的選擇，同時結(jié)合公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析。而影響估值的因素，除了財

5、務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)模型這樣定量的，還存在一些定性的影響因子：那么，對公司估值有定性影響的因素有哪些呢？首先，是公司所處的發(fā)展階段。比如是初創(chuàng)期、成長期還是成熟期。其次，是與其他資金方的競爭。換言之，就是多找?guī)准覍居袧撛谕顿Y意向的 VC或 PE，在洽談階段，創(chuàng)業(yè)者如果能面對不單一的潛在資金源，那么在公司估值上會有較大的談判空間。要注意的是，投資框架協(xié)議中可能會有排他期條款，即簽下框架協(xié)議后一定期限內(nèi)比如 60 日，要求公司不得接觸任何有關(guān)股