我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)效果及其影響因素研究.pdf

1、股票期權(quán)是二十世紀(jì)中葉出現(xiàn)的一種激勵(lì)制度，它通過(guò)經(jīng)理人參與剩余分享，讓剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配，在一定程度上緩解委托代理關(guān)系，從而有效降低代理成本，使經(jīng)理人的目標(biāo)與股東利益最大化的目標(biāo)趨于一致。正因?yàn)槿绱?，股票期?quán)一經(jīng)產(chǎn)生就備受推崇。近年來(lái)，理論界不乏關(guān)于設(shè)計(jì)、改進(jìn)和推廣股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的著述，實(shí)務(wù)界也對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果進(jìn)行大量檢驗(yàn)。國(guó)外研究表明股票市場(chǎng)環(huán)境、相關(guān)法律法規(guī)以及上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮都具有重

2、要影響。但是，理論上先進(jìn)有效的激勵(lì)機(jī)制引入到國(guó)內(nèi)未能產(chǎn)生同樣的效果，究其原因是由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不科學(xué)等實(shí)施股票期權(quán)制度的基本條件缺乏。因此，我國(guó)的股票期權(quán)激勵(lì)還處于摸索階段，多家已實(shí)施的股票期權(quán)制度與國(guó)外的股票期權(quán)制度有著許多的差異，期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)還不能等同于國(guó)外嚴(yán)格意義上的股票期權(quán)。隨著股權(quán)分置改革的順利完成和2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的實(shí)施，我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施初步具備了企業(yè)股

3、權(quán)結(jié)構(gòu)和法律法規(guī)方面的條件。 本文以2005-2007年滬深A(yù)股實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)64家上市公司為研究對(duì)象。首先，對(duì)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)效果進(jìn)行實(shí)證分析，得出股權(quán)激勵(lì)水平與加權(quán)平均每股收益、扣除非經(jīng)常性損益凈資產(chǎn)收益率分別顯著正相關(guān)，我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果明顯；其次，構(gòu)建聯(lián)立方程對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效內(nèi)生性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效并不存在雙向因果關(guān)系；再次，進(jìn)一步引入交互變量檢驗(yàn)影響我國(guó)上市公司股票

4、期權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果因素。研究結(jié)果表明：股權(quán)集中度與股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果顯著正相關(guān)，股權(quán)越集中，股票期權(quán)激勵(lì)效果越好，但卻與原假設(shè)不一致；國(guó)有股比例對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的影響尚不確定；公司成長(zhǎng)性、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果顯著正相關(guān)，說(shuō)明在高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)效果相對(duì)較好。股票期權(quán)長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮需要嚴(yán)格的市場(chǎng)條件和制度保障，結(jié)合以上結(jié)論，分別從政策宏觀層面和企業(yè)微觀層面對(duì)未來(lái)股票期權(quán)