我國棕櫚油期貨價格發(fā)現(xiàn)功能實證研究.pdf

1、現(xiàn)代市場不是單一的市場，而是多個市場有機(jī)聯(lián)系的市場群體。從動態(tài)的角度看，基于規(guī)避市場風(fēng)險而產(chǎn)生的期貨市場與初級市場現(xiàn)貨市場通過發(fā)揮各自的市場作用，相輔相成，互相補(bǔ)充，是現(xiàn)代市場體系的重要組成部分。同時，期貨市場也已經(jīng)成為世界各國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其所承擔(dān)的價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避等功能對穩(wěn)定現(xiàn)貨市場價格波動、調(diào)節(jié)市場供求狀況發(fā)揮著重要作用。隨著中國的改革開放以及市場經(jīng)濟(jì)體制的逐漸建立，自90年代起發(fā)展起來的商品期貨市場在穩(wěn)定中國市場經(jīng)濟(jì)的波

2、動狀況、調(diào)節(jié)中國現(xiàn)貨市場供求關(guān)系也顯示出了重要作用。 我國是世界上棕櫚油最大的進(jìn)口國和消費國，棕櫚油現(xiàn)貨價格的波動對生產(chǎn)經(jīng)營者以及大量的貿(mào)易商有著非常重要的影響。棕櫚油期貨市場的發(fā)展和完善將從價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩個方面對沖棕櫚油現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，對于大量的棕櫚油貿(mào)易者以及生產(chǎn)經(jīng)營者也有著非常重要的經(jīng)濟(jì)意義。本文正是在這個背景下，從期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等理論出發(fā)，選取我國大連商品交易所棕櫚油期貨價格與棕櫚油現(xiàn)貨價格來進(jìn)行研

3、究，一方面通過期現(xiàn)價格的趨勢圖、相關(guān)系數(shù)以及套期保值效率分析，研究了我國棕櫚油期貨市場套期保值功能實現(xiàn)的程度；另一方面通過對棕櫚油期貨價格和現(xiàn)貨價格進(jìn)行單位根檢驗、誤差修正模型和協(xié)整性檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、方差分解以及脈沖響應(yīng)分析，研究了我國棕櫚油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮程度。在實證研究的基礎(chǔ)上，本文得出以下五個結(jié)論： 第一，我國棕櫚油期貨市場的運行是有效的。我國棕櫚油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得到了比較好的發(fā)揮，這就

4、為我國政府制定相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供了參考依據(jù)。我國政府可以繼續(xù)利用棕櫚油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，強(qiáng)化國家對植物油市場的宏觀調(diào)控政策，增強(qiáng)對我國棕櫚油市場的宏觀調(diào)控效果；同時我國的廣大相關(guān)企業(yè)也可以有效地利用我國的棕櫚油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能來規(guī)避棕櫚油現(xiàn)貨市場的經(jīng)營風(fēng)險，鎖定棕櫚油經(jīng)營利潤。 第二，在我國棕櫚油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能中，棕櫚油期貨價格起著決定性的作用。對于我國的棕櫚油市場而言，不存在從棕櫚油現(xiàn)貨價格到期貨價格的

5、引導(dǎo)關(guān)系是在格蘭杰因果意義上得出的，這有悖于當(dāng)前我國棕櫚油現(xiàn)貨貿(mào)易量較大，現(xiàn)貨市場較為發(fā)達(dá)、成熟，現(xiàn)貨價格對棕櫚油期貨價格影響力應(yīng)該更大的共識。至于是否存在棕櫚油現(xiàn)貨價格對期貨價格的非線性引導(dǎo)關(guān)系，還有待于進(jìn)一步驗證。 第三，我國棕櫚油期貨市場的套期保值功能已經(jīng)得到了較好的發(fā)揮。相關(guān)系數(shù)的提高，是評價期貨合約套期保值效率的重要指標(biāo)。從本文定義的套期保值效率指標(biāo)H來看，由于棕櫚油期貨和現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)在90％以上，所以棕櫚油期貨

6、合約的套期保值效率較高。這就說明，通過最優(yōu)比率的套期保值操作，棕櫚油現(xiàn)貨價格波動所帶來的經(jīng)營風(fēng)險能夠在非常大的程度上被規(guī)避。這對于我國棕櫚油和相關(guān)化工產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)經(jīng)營者來說有著現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)意義。 第四，我國棕櫚油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能還是受到一定的限制。從脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及發(fā)差分解分析可以看出，相對于棕櫚油期貨價格對現(xiàn)貨價格的引導(dǎo)關(guān)系，我國棕櫚油現(xiàn)貨價格對期貨價格的引導(dǎo)關(guān)系較弱，尤其是隨著時間的推移，棕櫚油現(xiàn)貨價格對合約價格的

7、引導(dǎo)關(guān)系漸漸減弱。 第五，從一個側(cè)面說明了我國的期貨市場的運行是有效的。對我國棕櫚油期貨市場的研究可以看出，作為期貨市場最主要的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避的市場功能，我國期貨市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展和規(guī)范已經(jīng)初步具備了。期貨市場為我國的現(xiàn)貨市場生產(chǎn)經(jīng)營者提供了套期保值的風(fēng)險規(guī)避方式，此外，期貨市場所形成的交易價格，為我國的現(xiàn)貨市場交易提供了預(yù)測參考的價格標(biāo)準(zhǔn)，期貨市場與現(xiàn)貨市場相互補(bǔ)充、相互協(xié)調(diào)的市場體系在我國已初步形成，這對于穩(wěn)定市場經(jīng)濟(jì)

8、體制下我國市場的運行意義重大。 本文的創(chuàng)新和現(xiàn)實意義主要表現(xiàn)在五個方面：第一，本文用棕櫚油期貨指數(shù)合約價格做為研究對象，避免了棕櫚油期貨主力合約或棕櫚油近月合約隨著合約的到期，成交量越來越小，對市場供需的信息反應(yīng)越來越少的缺點，對棕櫚油現(xiàn)貨價格的發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)作用更加客觀。第二，本文在協(xié)整分析中引入脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，進(jìn)一步刻畫了我國棕櫚油期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的波動情況以及兩者間的相互影響，從而反映出棕櫚油期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)

9、揮的實際狀況。第三，通過本文的實證研究，能夠讓我們認(rèn)清我國棕櫚油期貨市場的發(fā)育狀況，為人們判斷我國商品期貨市場的效率狀況提供了一種可以衡量的標(biāo)準(zhǔn)或方法；第四，價格發(fā)現(xiàn)功能的效率理論也是現(xiàn)代投資組合理論的基本前提之一，對我國棕櫚油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的判斷，對于我國的期貨經(jīng)紀(jì)公司和投資者了解我國的棕櫚油期貨市場類型和運作規(guī)律，并最終形成相應(yīng)投資理論，制定正確的投資策略提供了堅實的現(xiàn)實依據(jù)。第五，本文的棕櫚油期貨價格發(fā)現(xiàn)效率理論及其實證研究

10、對于加快我國期貨市場建設(shè)，解決期貨市場發(fā)育和運行過程中出現(xiàn)的矛盾和問題，明確我國商品期貨市場未來的發(fā)展目標(biāo)，預(yù)見期貨市場發(fā)展趨勢具有重要的借鑒意義，為政府制定宏觀金融和投資政策，穩(wěn)定、發(fā)展和完善期貨市場提供相應(yīng)的理論依據(jù)和現(xiàn)實依據(jù)。 在篇章結(jié)構(gòu)方面，本文分六個部分。第一部分是緒論，介紹了本文選題的經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)實意義，并且介紹了相關(guān)文獻(xiàn)綜述，提出了本文的創(chuàng)新之處，然后對整篇文章的結(jié)構(gòu)安排作了介紹；第二部分具體介紹了馬來西亞期貨交易所的

11、棕櫚油期貨合約和我國大連商品期貨交易所的棕櫚油期貨合約；第三部分是從理論上闡述了我國棕櫚油期貨價格發(fā)現(xiàn)功能及其作用；第四部分是本文最主要的部分，涵蓋了本文所進(jìn)行的全部實證研究的內(nèi)容。首先，對于數(shù)據(jù)的采集渠道和處理過程作了介紹；然后，通過趨勢圖對棕櫚油期貨合約的交易活躍程度作了初步的分析；然后通過對我國棕櫚油期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)系數(shù)的研究，深入探討了棕櫚油期貨市場套期保值的效果；隨后，通過單位根檢驗、誤差修正模型和協(xié)整檢驗，研究棕櫚油期