基于VaR和ES的利率風(fēng)險度量.pdf

1、巴塞爾協(xié)議Ⅰ和Ⅱ都把市場風(fēng)險作為金融風(fēng)險三大來源之一，而利率風(fēng)險是市場風(fēng)險最主要的表現(xiàn)形式。隨著我國利率市場化進(jìn)程的不斷深入，金融市場的利率波動頻率和幅度也在不斷加快和變大，利率風(fēng)險必將越來越成為各類投資者重點關(guān)注的一個焦點問題。傳統(tǒng)利率風(fēng)險度量方法是久期、修正久期、凸性和修正凸性模型，但利用這類模型有諸多假設(shè)，而且不能給出利率風(fēng)險的具體數(shù)值大小。基于VaR和ES的利率風(fēng)險度量研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 本文主要包括四大部分

2、。第一部分根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計發(fā)展歷程，分別對利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計的兩類方法：插值法和最優(yōu)化方法進(jìn)行了系統(tǒng)研究和實證分析。重點研究了利率期限結(jié)構(gòu)樣條模型的核心問題：模型異方差的處理。根據(jù)中國金融實踐提出一種新的異方差處理方法。利用中國金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證比較分析，研究結(jié)果表明采用本文異方差處理方法的指數(shù)樣條模型適合作為我國利率期限結(jié)構(gòu)的估計方法。 第二部分主要研究了利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)估計。以利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)估計基本模型為基

3、礎(chǔ)，分別從均值項、擴(kuò)散項和誤差分布假設(shè)進(jìn)行擴(kuò)展。對均值項引入條件波動率，以考慮利率波動對利率水平的影響。對擴(kuò)散項引入利率水平，以考慮利率水平對利率波動的影響。并引入GARCH、TGARCH、EGARCH、APARCH和CGARCH異方著處理方法和正態(tài)分布、T分布和GED分布。利用中國金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究，得到了不同類型利率的最優(yōu)動態(tài)估計模型，通過分析還得到如下主要結(jié)論：第一，對于1天利率，無論上海銀行間同業(yè)拆放市場、全國銀行間債

4、券回購市場還是全國銀行間同業(yè)拆借市場，都不具有均值回復(fù)特征，而對于14天利率，無論上海銀行間同業(yè)拆放市場、全國銀行間債券回購市場還是全國銀行間同業(yè)拆借市場，都具有顯著的均值回復(fù)特征。第二，根據(jù)各種利率估計模型的綜合比較，各種利率都具有反杠桿效應(yīng)，即與一般杠桿效應(yīng)所描述的壞消息對市場沖擊更大的現(xiàn)象相反，我國三大貨幣市場中，利好信息比利空信息對波動的影晌更大，有明顯的樂觀投資情緒。第三，在估計效果方面，GED分布優(yōu)于T分布和正態(tài)分布。

5、 第三部分在利率期限結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)代風(fēng)險度量方法VaR和ES模型應(yīng)用于利率風(fēng)險度量。在利率動態(tài)估計的基礎(chǔ)上，利用中國金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究，得到了不同類犁利率的最優(yōu)風(fēng)險度量模型，通過分析還得到如下主要結(jié)論：第一，從VaR計算的后驗測試并結(jié)合止態(tài)性檢驗可知，Normal分布和t分布不適合描述我國貨幣市場利率序列的分布狀況，GED分布能較好刻畫我國貨幣市場利率序列的分布。第二，我國貨幣市場利率存在嚴(yán)重的“尖峰厚尾”性，說明極端事

6、件發(fā)生的概率大于正態(tài)分布下的概率。這客觀上要求我國的貨幣市場管理者和參與者應(yīng)做好極端事件的應(yīng)急管理工作，避免由于市場過度波動而給參與者代來過大的損失。第三，ES模型在VaR估計失敗時，能比較準(zhǔn)確地估計例外情形的實際損失，ES模型可以用來彌補(bǔ)VaR模型的缺點。 第四部分研究了我國三大貨幣市場利率風(fēng)險測度之間的關(guān)系。首先研究了各個市場利率風(fēng)險測度的樣本統(tǒng)計特性和動態(tài)變化趨勢；接著利用Grange因果關(guān)系檢驗研究了同一貨幣市場、不同期

7、限的利率風(fēng)險測度之間以及相同期限、不同貨幣市場的利率風(fēng)險測度之間的引導(dǎo)關(guān)系：最后利用向量自回歸（VAR）模型研究了同一貨幣市場、不同期限的利率風(fēng)險測度之間以及相同期限、不同貨幣市場的利率風(fēng)險測度之間的脈沖響應(yīng)和方差分解，并得到一系列結(jié)論。 總之，本文以利率期限結(jié)構(gòu)為主線，在系統(tǒng)研究利率期限結(jié)構(gòu)估計模型和方法的基礎(chǔ)上，考慮利率風(fēng)險度量。在正態(tài)分布、T分布、GED分布和各種GARCH類模型族下系統(tǒng)研究了利率風(fēng)險值和期望損失并進(jìn)行了后