中國(guó)股票市場(chǎng)動(dòng)態(tài)三因素資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證分析.pdf

1、資產(chǎn)定價(jià)是證券市場(chǎng)研究的核心問(wèn)題。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)提出以后，受到了廣泛的理論和實(shí)證支持，但是，20世紀(jì)80年代以來(lái)，CAPM因?yàn)閮H僅考慮單因素市場(chǎng)β值的影響，沒(méi)有考慮到時(shí)變的風(fēng)險(xiǎn)的作用和其它因素對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響而日益受到來(lái)自實(shí)證的挑戰(zhàn)。后期的研究主要從多因素資產(chǎn)定價(jià)模型和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)這兩個(gè)方面進(jìn)行了拓展，多因素定價(jià)模型中以Famaand French提出的三因素模型最有影響，Bollerslev，Engleand Woold

2、ridge提出的BEW模型則利用多元GARCH(MAGRCH)模型中的VECH形式為分析時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)對(duì)時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響提供了思路指導(dǎo)。 本文運(yùn)用多元GARCH-M模型，在條件均值方程中加入條件方差的影響，更好地描述了金融資產(chǎn)收益率的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征；并且，在分析多種資產(chǎn)或組合時(shí)，不僅考慮了各個(gè)資產(chǎn)或者組合的條件異方差性，還考察了各個(gè)資產(chǎn)或組合波動(dòng)之間的相互影響。 本文通過(guò)構(gòu)造市場(chǎng)、規(guī)模(Size)和賬面市值比(BE/ME

3、)因素的代理組合，分別研究了這三個(gè)因素對(duì)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)因素對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)具有顯著的解釋力，規(guī)模和賬面市值比因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有一定的影響，規(guī)模因素對(duì)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的解釋強(qiáng)于市場(chǎng)因素，賬面市值比因素的解釋能力最弱。并且，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨著時(shí)間的變化而表現(xiàn)出動(dòng)態(tài)特征，不同組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有較大差異。 股權(quán)分置改革后，低賬面市值比公司股票的超額收益率有上升的趨勢(shì)，而高賬面市值比公司的股票收益率有急速下降的趨勢(shì)。股權(quán)分置改革完成