均衡條件下的跨期資本資產(chǎn)定價模型.pdf

1、摘要上世紀60年代由SharpeLintner和Mossion導出的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是現(xiàn)代金融市場理論的又一巨大進步70年代Merton又給出了連續(xù)時間情況下的CAPM模型，即ICAPM.在短短的十幾年中，資本資產(chǎn)定價理論已基本上發(fā)展的很完善了.從此至今。人們在這方面所能做的工作無非是對模型的修正或?qū)δＰ瓦M行檢驗.本文的工作性質(zhì)屬于前者.在原始CAPM的基礎(chǔ)上，導出了基于個人投資組合的資本資產(chǎn)定價模型(CCAPM)，并把離散

2、時間狀態(tài)下的CCAPM推廣到了連續(xù)時間情形，使得CAPM的內(nèi)容更加豐富t關(guān)祖詞:APT(套利定價理論)，CAPM(資本資產(chǎn)定價模型)，市場均衡，Bellman方程，BAPM(行為資產(chǎn)定價模型).1簡介資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是二十世紀60年代中期由SharpeLintne:和Mission分別獨立研究并提出的.它建立在Markowitz的證券組合選擇理論基礎(chǔ)之上.CAPM對現(xiàn)代金融理論的影響意義深遠.它是繼MPT之后的又一塊里程碑.

3、CAPM是建立在一組關(guān)于投資者行為的特殊假設(shè)和存在完全證券市場的假定的荃礎(chǔ)上的一個預測性的均衡模型.它的提出是企圖用來解釋市場中證券的風險與收益之間的關(guān)系，并由此來確定證券的合理價格的.但隨著資產(chǎn)定價理論及整個金融學的發(fā)展，人們認為其假設(shè)條件太過苛刻，于是很多學者便對其前提假設(shè)進行了改進，資本資產(chǎn)定價模型的形式也隨之出現(xiàn)了各種各樣的修正，同時不少學者還給出了CAPM新的證明方法.1971年Brenman給出了無風險資產(chǎn)在借入和貸出利率不

4、同時的CAPM1972年Black導出了所謂的零貝塔CAPM(ZerobetaCAPM)1973年Mayers討論了存在不可交易資產(chǎn)時的CAPM基于最優(yōu)消費投資間題，Merton(1973)首先提出了跨期條件下的資本資產(chǎn)定價模型(即ICAPM)，并同時給出了多重貝塔的CAPM.這之后，許多學者便又開始了在動態(tài)情況下一系列CAPM的研究.如1976年Friend研究了在連續(xù)時間情況下，存在不確定的通貨膨脹時的CAPM1979年Singer

5、則討論了稅率內(nèi)生時的CAPM.在其他學者忙于修正CAPM的時候，Ross在1976年給出了一個可替代CAPM的模型，即套利定價模型(APT)由于金融學中始終伴隨粉心理學的東西，于是一些學者便從心理學的角度對金融理論加以研究.這些研究便成了一門新興的交叉學科一行為金融學的先導.在金融界，標準金融理論一直被視為金融“圣經(jīng)”，而行為金融的研究成果則被當作‘笑活，或“引人人勝的故事”對待(唐小我等，2003)，這就導致了行為金融起步及發(fā)展的相對