面向能源市場的整體風(fēng)險管理理論與模型及其應(yīng)用研究.pdf

1、在能源工業(yè)管制逐漸放松，能源市場體系逐步建立的國際大背景下，能源價格之波動帶來的風(fēng)險不可避免地成為能源市場各方參與者正常運營的現(xiàn)實威脅，對于我國市場經(jīng)濟條件下的能源市場改革具有重要的現(xiàn)實影響。本文以能源市場為研究背景和對象，以整體風(fēng)險管理為主題，展開了一系列理論和模型研究，取得了一些創(chuàng)新成果。 能源市場作為一類特殊的商品市場，它的運行一方面仍然遵循基本的市場機制機理，另一方面帶有濃厚的行業(yè)特征。在進(jìn)一步研究之前，首先一般性地分析

2、了能源市場的構(gòu)成、能源市場的結(jié)構(gòu)特征、能源市場的價格形成機理及其波動影響因素。然后以我國石油市場為對象，從能源市場風(fēng)險形成的角度實證研究大慶原油價格的形成機制及特征，并構(gòu)造計量經(jīng)濟模型對我國上海燃料油期貨市場與國際石油市場之間的風(fēng)險溢出關(guān)系進(jìn)行了實證。 本文回顧了風(fēng)險概念的起源及發(fā)展，探討了風(fēng)險的定義及內(nèi)涵，指出風(fēng)險的客觀本質(zhì)是事物內(nèi)在的不確定性，而暴露于風(fēng)險之主體的偏好決定了主體對不確定性的主觀感受和評價。通過分析能源市場風(fēng)險

3、形成機理，發(fā)現(xiàn)能源市場主體不僅暴露于概率意義上的不確定性，還暴露于“跨期”帶來的不確定性，而概率要素和時間要素對于風(fēng)險偏好的影響具有某種一致性。進(jìn)而提出一個風(fēng)險的整體性定義。 然而，傳統(tǒng)的風(fēng)險管理往往只關(guān)注價格、概率、偏好和時間中的單個或兩個要素，Andrew Lo(1999)提出了3p’s整體風(fēng)險管理框架，試圖將價格、概率和偏好這三個基本要素納入一個整體，但他卻沒有考慮時間要素?？紤]到時間對于風(fēng)險管理的重要影響，本文在3p’s

4、基礎(chǔ)上提出了整合時間要素的3P’s-T整體風(fēng)險管理框架，并特別論述了時間與概率之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。時間與概率和價格之間的關(guān)系不可分割，建立了廣義時間-概率權(quán)衡理論，推導(dǎo)出時間與概率權(quán)衡的顯性公式。在這個公式中利用一個內(nèi)在折扣率函數(shù)，架通了時間和概率兩個維度，既從理論上支撐了提出的3P’s-T整體風(fēng)險管理框架，也為進(jìn)一步研究跨期條件下的風(fēng)險度量及評價模型提供了支撐。 經(jīng)典的基于風(fēng)險-價值權(quán)衡思想的風(fēng)險-價值模型為偏好條件下的雙屬性評價

5、與決策提供了一類規(guī)范性框架，它具有很強的一般性和優(yōu)良的理論性質(zhì)，并且反映了3p’s整體風(fēng)險管理思想，但它是一類靜態(tài)意義上的模型。 風(fēng)險-價值模型建立在與偏好相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險度量模型的基礎(chǔ)上，標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險度量僅僅結(jié)合了偏好和概率要素，利用廣義時間-概率權(quán)衡理論，本文將時間要素嵌入標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險度量模型，得到了跨期標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險度量模型，并在此基礎(chǔ)上推導(dǎo)出反映3P’s-T整體風(fēng)險管理思想的跨期風(fēng)險-價值模型。在具體的建模中，針對事件結(jié)果定義域的不同，

6、分別推導(dǎo)出面向非負(fù)博彩的跨期相對風(fēng)險-價值模型和基于指數(shù)效用的跨期標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險-價值模型。 最后，面向一個經(jīng)典的能源風(fēng)險投資問題應(yīng)用本文建立的跨期風(fēng)險管理模型，并將其與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法進(jìn)行比較分析，指出兩者的差異?？杀葪l件下，跨期風(fēng)險-價值模型將給出更加保守的結(jié)論，反映時間偏好對跨期風(fēng)險決策的實質(zhì)性影響。 基于廣義時間-概率權(quán)衡理論的跨期風(fēng)險-價值模型整合了跨期選擇與風(fēng)險評價，結(jié)合了規(guī)范性模型與決策者對概率和時間的偏好，將價